报告来源/分析师：东吴证券，黄细里，雷锋网整理

创始人和高管团队维度：创始人自身风格对公司整体经营策略、产品布局和未来发展方向影响较大。李想风格较为稳健，重视组织架构，长期规划较为明晰；李斌重视用户体验，思路更为灵活开放；何小鹏重视技术研发，以 软件智能化带动产品进化；马斯克极富个性和执着的风格，颠覆性较大。高管团队均为复合基因背景。 

融资历程维度：特斯拉、蔚来、小鹏、理想融资规模递减，国内市场分别合作上海、合肥、广州、北京等政府。 

用户运营维度：特斯拉首创直营模式，去中介化与消费者更紧密；理想同样以直营为主更好与消费者接轨蔚来汽 车采用线下与线上结合满足用户全周期要求，将品牌注入生活；小鹏同样采用直营渠道，线上积分制创建生态。 

渠道投放维度：理想率先跳出限购圈，实现渠道下沉，蔚来、小鹏、特斯拉集中发达城市，同步进军全球市场。 

技术布局维度：特斯拉以及小鹏汽车三电系统布局核心电芯、电池包、电机等零部件，智能化软件算法全自研；蔚来、理想软件算法逐步实现全自研，三电系统整合程度较低。 

生产维度：特斯拉、理想纯自建工厂，小鹏由海马代工逐步过渡为自建，蔚来长期坚持代工模式。 

产品规划维度：理想产品思路最为清晰，定位15-50万元家庭用户细分场景化需求市场；小鹏汽车主打15-30万元 主流智能电动市场，做更懂中国的智能化；蔚来以用户运营带动产品前进，定位高端豪华轿车市场，对标BBA， 实现各品类全覆盖；特斯拉以智能化颠覆者标签向全细分价格带渗透，逐步普及实现可持续能源规划。 

财务维度：2018Q3以来，特斯拉营收体量最大，毛利、净利等表现也最好。新势力中蔚来规模最大，但前期投入 过高，费用支出较高，毛利与净利等指标依然为负；理想汽车率先实现净利转正，毛利率维持稳定。

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1.1创始人复盘比较

相同点：互联网背景出身且对汽车/出行行业有自身理解（适应未来汽车行业变革的跨界需求）+不断思考且执行 力较强（成功创业者必备素质） 

马斯克：极致的个性与偏执带来超凡的创造力和韧性，目标清晰，执行果决。Zip2与X.com均为互联网属性企业， Space X与特斯拉均专注出行领域，马斯克以个人极富创新的思维方式和清晰的决断以及强大执行力于不同行业 实现领先，锚定清洁能源大方向与人工智能大未来，以引领者身份带动行业变革。 

李想：思维层面上善于总结，不断进步；执行层面上果敢有力，一阵见血；创业目标始终瞄向第一。首次正式 的泡泡网创业历程中，李想关注行业竞争，始终对标竞争对手，泡泡网成就业内排名第三，并未如愿；第二次 创业，李想改变思路，不仅关注竞争对手，更注重加强自身产品建设，迎合互联网浪潮变化趋势，以对用户需 求的把握能力为核心竞争力，切准用户需求痛点，汽车之家最终实现行业第一；第三次创业，李想在对标对手+ 抓好产品的基础上，更加重视组织的运营，不仅做好产品，更要保证底层组织架构的支持以持续性的向上突破。 

李斌：敏锐的洞察力，极致的创造力，优秀的资本运作力。易车网、易鑫与蔚来汽车先后的创业发展过程中， 李斌将自己对行业变革敏锐的把握和产品服务的定义理解全然展现，互联网浪潮在国内的兴起、互联网金融的 发展普及以及新能源汽车的逐步壮大均展现了李斌对于行业变化敏锐地捕捉。同时，李斌也一直发挥自身极致 的创造力与优秀资本运作的能力，思维方式更加灵活开放。 

何小鹏：脚踏实地的技术人才，知人善用的领导者。何小鹏创业历程中经常以后台主内、负责研发的角色出现， 计算机专业技术背景出身，认为技术是影响未来行业变革进程的重要因素。UC浏览器以及小鹏汽车的创业过程 中何小鹏身边始终围绕着负责资本运营等前台工作的优秀人才，团队式前进。

1.1.1 特斯拉：马斯克创业经历复盘

马斯克特点总结：创始人马斯克具有乔布斯式管理风格，超强的个人号召力；结果导向、团队有较高的淘汰率；放眼人类未来进行创业选择，希望把对未来真正重要和有价值的技术以某些方式变成现实。 

Zip2：地图与点评的信息网站。第一次整合了分类目录、地图、网站的垂直技术。 

Paypal：最初提供整合性的金融服务，但随后马斯克决定把重点放在电子邮件付款，通过不断贴近市场、 洞察用户的心理，将科技创新带到金融业领域。 

SpaceX：太空探索公司，研究运载火箭发射。仅在2021年送入轨道的微型卫星总数达到近900颗。

1.1.2 理想汽车：李想创业历史复盘

泡泡网的创业过程中，李想始终关注竞争，对标太平洋、中关村等前列竞争对手，最终仅名列第三；汽车之家 的创业过程中，李想以用户体验为核心导向，通过最全面的数据资料、最真实的用户体验满足用户需求，实现 行业第一。在第三次以理想汽车为主体的创业过程中，李想更注重的，是公司管理的组织架构。

泡泡网（1999-2004），专注于竞争，取得了行业第三的成就

1988年，运作自己的个人网站“显卡之家”，在更新时段方面的运营巧思帮助他在所在信息港排名第一。 

1999年，鉴于当时互联网IT行业新兴起步，分秒必争的远古，李想放弃读大学，开始创业。 

2000年，泡泡网正式成立，定位为专业的电子产品评测网站。 

2000-2004年，跻身为国内同类型IT垂直类网站前列。 

早期依靠内容和服务吸引用户，后期利用广告进行盈利。 

泡泡网成功原因 1）2000年前后互联网行业正处于爆发早期，李想抓住行业红利，提早进入市场，利用先发优势吸引用户。2）PCPOP自身内容评测更为专业，并且更新速度足够快，迎合消费者关注的痛点。3）利用平台优势开发全新盈利模式，吸引经销商入驻网站扩大流量，同时也减少消费者购买电脑时“逛商场” 的低效率行为，直接在线比较，吸引更多流量，形成正向循环。

汽车之家（2005-2015）：专注于用户，取得了行业第一的成就。 

泡泡网核心团队由IT转战汽车圈：对标当时知名的太平洋汽车网，李想成立了汽车之家，品牌使命为“帮助消 费者购买与使用汽车”。吸取在泡泡网只关注技术的经验教训，李想实现了创业思路的第一次转变,即必须以用 户和市场为导向，不到半年时间，汽车之家的访问量进入前三名。2006年底，汽车之家流量成为汽车垂直网站 第一名。 

实现流量第一名的目标后，李想将重点放至经营管理，建立商业团队、管理团队。秦致以COO身份加入团队后， 真正将汽车之家从简单的网站产品打造成为一个企业。 

2011年，汽车之家流量突破1亿。2013年12月11日，李想带领汽车之家（股票代码：ATHM）在纽约证券交易所 挂牌上市。2015年，李想卸任汽车之家总裁。

1.1.3 蔚来汽车：李斌创业历史复盘

李斌创业经历丰富，在汽车电商、互联网营销等方面具备丰富的经验，且熟悉资本运作，在构建社交生态 上驾轻就熟，认为用户体验是所有商业模式变革的核心，而其中的用户情感体验又是核心，成本控制或者 性价比放在后面考虑的事。因此体验与服务也成为蔚来的标签。

历史介绍：易车网是国内最早的汽车电商，由于互联网寒潮2001-2004年易车濒临倒闭，李斌个人承担了投资 人的损失。2004年李斌重新发布易车网定位——用于新车导购，汽车互联网营销服务，易车网逐步走上正轨， 2010年在美股上市。2015年起易车网连续五年亏损，2020年11月易车私有化。 

由盛转衰亏损原因：1）内容运营趋于广告化，内容引流作用减弱，第三方渠道购买流量带来较高营销管理费 用。相较于汽车之家，易车网内容属性较弱，吸引流量能力低，更多通过简单粗暴的营销广告与搜索渠道合作获客，例如在2011年同百度阿拉丁合作三年花费2.5亿买流量。但由于用户运营能力较弱，购买的流量留存率较 低，流量成本提高进一步降低了易车网盈利能力。2)交易服务产生较高人员成本和库存水平。易车生态布局的 逻辑是：通过媒体业务平台将流量与销售线索传至交易服务平台，通过大数据技术将各项交易服务推送到潜在 用户，从而帮助用户与厂家、经销商对接及促成交易。交易服务所需要的大量客服支持人员和库存，直接增加 了易车网的员工数及成本。相较之下汽车之家专注媒体业务，放弃自营模式回归了互联网平台的轻资产模式。

蔚来成立于2014年11月，主要业务包括研发、制造与销售电动车，推动自动驾驶和人工智能的创新，提供全 面、便捷的充电解决方案等。 

蔚来于18年6月首次交付ES8，同年9月在纽交所成功上市。截止21年5月已累计交付10.9万辆电动车，为国内 造车新势力的领跑者之一。蔚来15-16年以高性能超跑高调进军电动车行业，17-18年发布两款豪华SUV ES8 和ES6，打造了动感且充满力量感的外观造型，定位中高端纯电市场，销量持续攀升。2020年7月蔚来发布轿 跑SUV EC6，成为蔚来第三款主打车型。2021 年 1 月 蔚来发布新纯电车型 ET7 并开始预售 ，预计2022年一 季度交付。

1.1.4 小鹏汽车：何小鹏创业复盘

早期经历：工科背景计算机技术专业出身，首份工作于亚信科技任技术经理。 

UC优视创业经历：2004年和校友梁捷一起创立UC优视。2006年迎来联想投资俞永福的加入，担任董事长兼CEO， 从而获得雷军400万元的天使投资，以及后续三轮1000万美元以上的投资。UC作为iPhone时代前诞生的移动互联 网的先行者，提前布局全球浏览器，推进内核研发和国际化进程。2012年UC浏览器在安卓平台的活跃用户数突 破1亿大关，成为安卓平台全球首个用户过亿的第三方浏览器。2014年6月，UC优视以近40亿美元，创中国互联 网最高并购金额整体并入阿里巴巴。 

成功因素：人才布局，知人善用是何小鹏成功的秘诀，在自己不擅长的方向请专业的人协助管理，例如俞永福 出任UC的CEO；高研发高投入的ALL IN和务实的技术风格使其聚焦于业务本身。 

2014年出任阿里移动事业群总裁。2017年何小鹏从阿里离职，出任小鹏汽车董事长。小鹏汽车成立于2014年，是国内知名的造车新势力企业之一，是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是融 合前沿互联网和人工智能创新的科技公司。 数字化+电动化组成的“双擎”驱动的互联网基因智能电动车是小鹏 汽车产品最大的差异化特色。 

公司对产品的定位为“本土化的互联网智能汽车”，以自动驾驶和智能网联为核心差异化，致力于通过数据驱动 智能电动汽车的变革，引领未来出行方式。

1.2 高管团队复盘比较

高管团队比较 

相同点：互联网基因+强AI技术背景+主机厂背景多类型复合团队 

不同点：特斯拉在智能化领域人才布局最强，节奏最早；小鹏核心团队人才背景较为集中，重视智能化布局；理想/蔚来总体高管团队背景组成较为均衡。 

特斯拉：核心团队以及技术骨干均来自AI算法、消费电子领域科技型龙头企业。 

理想汽车：来自阿里/汽车之家原团队+宝马/宝沃等主机厂+伟世通等Tier1。公司后台以原汽车之家成熟团队为 主，供应链管理以及技术开发方面吸纳消费电子+互联网+通信等以及主机厂和Tier1供应商等专业背景的技术人 才，整车设计方面吸纳海内外龙头豪华品牌车企人才，用户运营营销方面也以原汽车之家团队为主。 

蔚来汽车：来自福特/沃尔沃/长城等主机厂以及小米/Momenta等科技公司。公司供应链管理、品牌营销、三电 系统开发以及整车设计开发等部门人才均来自于福特、长城、沃尔沃等海内外龙头主机厂，自动驾驶等智能领 域开发团队均为Momenta、小米、华米等消费电子行业科技型公司核心技术骨干。 

小鹏汽车：来自阿里/腾讯等互联网企业以及高通/特斯拉等科技型企业和广汽/福特系主机厂。公司负责供应链管 理、整车设计生产等领域的人才以广汽系为主，福特也占据部分。智能化领域人才来源较为广泛，包括阿里等 互联网企业、特斯拉等车企以及高通等芯片算法Tier2供应商。

1.3 融资历程+投资人背景的比较分析

融资比较：特斯拉总体融资规模最大，蔚来次之，小鹏再次，理想最少。截至2021H1，特斯拉、 理想、蔚来、小鹏融资总金额分别为202亿美元、12亿美元、54亿美元、46亿美元。融资用途方面， 特斯拉与小鹏智能化投入比例较高，理想较低。根据四家最新2021Q1财报数据，四家账面现金流 余额分别为1126/61/286/311亿元人民币，特斯拉远高于蔚来/小鹏，远高于理想。 

投资人背景

互联网背景：蔚来以腾讯为代表，小鹏以阿里为代表，理想以美团为代表，特斯拉以马斯克为代 表。互联网企业投资人均与新势力创始人本身有较大渊源。 

政府背景：特斯拉地处硅谷，坐拥极强的科技属性和硅谷浓郁的创新氛围；蔚来与合肥政府合作， 接受合肥国资委投资，帮助建厂江淮汽车生产；小鹏与广州市政府合作，接受投资，在广州建厂 节奏加快；理想拟与北京政府合作。

1.3.1 特斯拉融资历程

特斯拉投资方除风投机构外还包括马斯克，戴姆勒、丰田汽车等车企，谷歌、腾讯等互联网巨头。

特斯拉与上海政府对赌协议

优惠协议内容：2018年7月，特斯拉和上海市政府签约；2018年10月28日取得土地；2019年1月7日正式开工；2019年12月30日首批整车交付，产能规划年50万辆。特斯拉以9.73亿元购得86.5万平方米土地，价格仅为市 场价的十分之一，同时特斯拉以远低于一般商业贷款的利率3.9%获得185亿元的贷款。

对赌协议内容：2023年年底开始特斯拉每年的纳税额必须达到22.3亿元，否则特斯拉建厂的土地将会被收回， 特斯拉未来5年在上海工厂的资本支出需达140.8亿元。 

建设进程：由上海市建设项目环评信息公开官网可知，处在第二阶段的特斯拉上海一期超级工厂在6月27日正 式竣工，并在7月5日已经开始正式调试，第一期特斯拉上海超级工厂现已正式建设完毕。

1.3.2 理想汽车融资历程

互联网公司投资方：美团及王兴，截至2021年5月王兴持股理想汽车20.41%，为理想第二大股东。 国资背景投资方：首钢基金（全称北京首钢基金有限公司，由北京市政府和首钢集团共同发起设立），共三 次投资理想，累计投资金额达7亿元。

1.3.3 蔚来融资历程

互联网巨头+投资巨头背书：腾讯、百度、京东等互联网巨头在未来出行赛道上下注蔚来，高瓴资本、淡马锡、 红杉资本、厚朴基金和华平资本等投资巨头进一步加强背书效应。 

合肥国资入局，合作日渐紧密：2020年4月蔚来现金流紧张背景下合肥市建设投资控股（集团）有限公司、国 投招商投资管理有限公司以及安徽省高新技术产业投资有限公司等国资背景投资方为蔚来注资70亿元，合计持 有蔚来中国24.1%的股份。协议要求：1）蔚来将在合肥经济技术开发区设立中国总部，建立总部管理、研发、 销售服务、供应链制造一体化基地，并适时启动第二制造基地的规划建设；2）蔚来中国如果未能在四年内提 交IPO申请，五年内完成上市，连续两年汽车交付量低于两万辆，则蔚来就需要向战略投资者回购股份。即此 次注资为一份高业绩对赌。2020年7月合肥政府支持下另有六家银行给予蔚来过百亿综合授信额度。2021年4月 合肥市与蔚来共同规划建设的新桥智能电动汽车产业园区正式开工。

1.3.4 小鹏汽车融资历程

互联网公司投资方：创始人何小鹏与阿里巴巴渊源较深，且多位高管来自阿里，截至2021年7月，淘宝中国持 股小鹏11.34%股份。 

国资背景投资方：1）广州国资委直接注资并为工厂建设提供支持。2020年9月广州开发区管委会全资企业广 州凯得投资控股提供 40 亿人民币融资以支持小鹏汽车加速拓展业务，包括在广州经济技术开发区建设新的智 造基地及购置工厂设备等投资项目。2）武汉政府为生产提供支持。2021年公司与武汉达成合作，将在武汉建 设智能电动汽车工厂。该工厂年产量可达10万辆汽车，工厂还包括动力总成生产设施以及研发部门。武汉市 各级政府对小鹏汽车的入驻建立了全方位的保障和支持。

2.1 品牌定位比较分析

特斯拉：行业颠覆者定位，极致的创造性和科技属性，技术快速迭代，能源高效利用，资源高度集中，交叉整合， 实现可持续发展。 

理想汽车：定位15-50万元价格区间，家庭细分场景化定义用车需求，最核心定义为满足用户需求。理想汽车以 “打造让用户满意，让自己自豪的产品和服务”为品牌核心价值，以“构建相互尊重的社区，激发每个人的创造 力”为品牌关系，最终品牌使命归结为“创造移动和幸福的家”。品牌的构建过程层层递进，首先保障物理层面 用户获得的产品服务优质，其次保障精神层面用户获得品牌带来的自身价值体现和创造力激发，最后完成品牌共 创的过程。 

蔚来汽车：定位30万元以上高端豪华汽车品牌，以海底捞式高质量用户服务为品牌卖点，最核心定义为与用户分 享快乐共同成长。蔚来汽车首重品牌理念的宣传，NIO House与车型同步推出，不断推广，让所有用户购车同时 体验蔚来提供的多样化高质量配套服务。 

小鹏汽车：定位15-30万元时尚潮流智能电动车，引领未来出行方式变革，最核心定义为“智能、探索、领先、时 尚” 。智造品牌，塑造生活新方式，致力于“通过数据驱动智能电动汽车的变革，引领未来出行方式”。

2.2 用户运营比较分析

特斯拉：软硬件融合，触手驱动去中介化，开创性采用直销模式，贴近消费者；不仅迎合用户，更多是引领用户， 故事制造，为企业规划有想象力的未来，为消费者规划有吸引力的产品。 

理想汽车用户关系打造更多基于产品维度，线下围绕产品体验-交付-售后等环节展开服务，线上围绕产品定义和 功能与用户展开探讨，实现用户共创。

蔚来汽车对于用户运营最为重视： 用户运营理念维度：核心目标为构建情感共鸣依托的站点，满足自我价值实现的精神需求。

1）用户相处模式， 把用户当朋友，分为三个阶段：首先，蔚来是第一家从创始人到员工都会与用户在第一线沟通的企业，建立积极良 好的用户正反馈，完成核心用户圈层构建；其次，以此为核心，口碑营销的涟漪模式不断扩散；最后，让用户把蔚 来当作自己的公司，建立共荣感。

2）模式难以复制，核心壁垒在于自上而下的形成的每个人都有与用户保持关系 的义务的DNA和企业文化。 

用户运营做法维度，线上线下打造极致的用户体验，首先，线下维度：

1）从补能体系、用户服务两大维度保 证用户体验。NIO Power以“车、桩、站、人、云”构成完善加电服务体系，NIO House以Living/Labs等方式为车主 提供舒适、便捷的独立空间；设立用户信托基金，让用户去使用和管理财富。

2）充分授权的组织方式，以用户为 朋友的价值观先行，客服直接对用户负责，享有自主权利，发挥特色服务的主观能动性。

3）组织架构方面，蔚来 的用户关系部地位较高，以用户满意度为考核指标，与财务、产品、技术等部门同级对话，定位为蔚来内部的用户 代言人，主要工作是制定维护用户关系的规则并验收结果。其次，线上维度：核心是构建社区型APP，不止针对汽 车领域的车主和蔚来员工，还针对多种其他周边产品，将目标朝向陌生人、蔚来粉丝以及意向用户三个目标群体， 并实现逐步转化。其最大壁垒在于“用户在这个社区里共同形成一套价值观体系”。 

小鹏汽车与蔚来相似，发布“鹏友+”计划，自营建设超级充电站，线上线下多维部署销售网络APP设立鹏友值给 予用户各种福利，增强用户黏性。

电动化维度： 三电系统核心零部件自研：以动力电池电芯和BMS管理软件以及高压系统为核心，特斯拉三电自研比例最大， 理想汽车高压纯电平台布局最早。新势力动力电池供应商以宁德时代、亿纬锂能为主，特斯拉以LG化学为主。电驱及电控板块，蔚来（蔚然动力）以及特斯拉自研核心部件，理想自研比例最低。 

电动化路径选择：新势力以及特斯拉均以为消费者安装家用充电桩的方式为主，特色化发展思路上，理想采用 增程式解决方案+家充；小鹏自建家充桩+超充站并引入第三方充电桩；蔚来采取自建充电桩、换电以及一键加 电+家充桩等方式；特斯拉则更多采取家充+自建超充站的方式。

3.1.1 特斯拉电池——逐步进化，自主供应

电池——独家供应→合作开发→多元供应→自研自供 

外供：2009年起松下为特斯拉供货，2014年为满足特斯拉本地生产本地销售的需求，松下与特斯拉合资在美 国造超级工厂 Gigafactory，设计产能为105gwh，承担特斯拉电池的主要生产工作。2019年LG化学为特斯拉供 货，2020年2月宁德时代开始为特斯拉上海工厂供应电池，2021年6月续约至2025年。 

自供：2020年电池日特斯拉公开表示计划自研自产4680电池，将在2022年实现量产，2022年特斯拉的电池产 能（完全自产）将提升100GWh，到了2030年可达到3000GWh。

特斯拉电池——电池管理系统提升安全性

特斯拉集成电池管理模块，有效实现电池的一致性管理，保证电池使用寿命和安全性。电动汽车电池管理系 统（BMS）是连接车载动力电池和电动汽车的重要纽带，内置于电池组内部，保障电池组的平衡和稳定性， 根据中国化学与物理电源行业协会及钜大锂电官网资料，特斯拉BMS系统具有以下优势：主控模块完全自研，主控制器具备主副双微型单片机设计，具有较高的风险容忍度，主控制器(BMU)负责高 压、绝缘检测、高压互锁、接触器控制、对外部通信等功能，从控制器(BMB)负责单体电压、温度检测，并 上报BMU； 

可对每颗电芯进行温度管理； 采用两阶段法进行电芯平衡，获得更高的电池利用效率，具备了相对较低的衰减速度； 通过使用不导热材料和嵌入温度计，降低电池的相对易燃性。

特斯拉：热管理——迭代升级，行业标杆

Roadster采用传统汽车热管理思路，各个热管理回路相对独立，结构简单；Model S通过冷水机组与空调回路并联耦合，通过四通转换阀实现动力和电池冷却系统的串并联切换，属于行业 首创； Model 3取消能效较低的水暖PTC（COP约为1），乘员舱仍使用高压风暖PTC，同时电机由液冷变为油冷，提高 冷却效率，结构上采用集成式储液罐，组件集中度也有一定提升； Model Y采用八通阀（Octovalve）控制冷却液循环，进一步提升系统集成度，同时采用热泵空调（COP约为2）， 取消高压风暖PTC，提高能效。

电机：感应电机、永磁电机再到双电机之路

2012年Model S搭载感应电机，成本较低同时过载能力较强，百公里加速更快，但存在体积大、效率低等缺点。2017年Model 3开始搭载永磁同步电机，峰值效率较高且更易控制。此外Model3+ModelY提供感应+永磁双电机 版本，保证在任何转速区间内电机组合都能为系统提供充足的扭矩支持与功率输出，从而优化驱动系统的效率。 特斯拉电机本体自产自供，零部件材料供应商包括富田机电、日本光阳、中科三环等。

特斯拉电机负责人：电气与计算机（本）、通信与信号处理（硕）、电机及变速箱设计和几何优化领域（博）的学位，具有非常 深厚又跨学科的电机设计理论背景。2012年加入特斯拉负责电机研发工作。

家庭充电服务：家用充电桩（壁挂式充电连接器）+基础安装服务定价8000元。 

特斯拉坚持超充路线，积极布局充电桩及超级充电站。目前特斯拉超充站已推出V3版本，充电15分钟最高可 补充250公里续航电量。截至2021年6月特斯拉充电设施已覆盖63座城市，充电桩达6500座，超充站840座。特 斯拉计划年底再国内新增4000个超充桩。

3.1.2 理想汽车：增程路线+高压纯电并进

国内首创增程式技术路线。理想与德尔福、AVL合作研发四驱增程电动平台，增程式电动车主要依靠发动机工作为 电池提供动力，然后依靠电池驱动车辆行驶；但油电混动车型通过发动机工作为电池提供动力，除了依靠电机驱动车 轮之外，需要急加速或者强动力时，发动机也可以直接参与驱动。 

城市用电，长途用油，告别历程焦虑。增程式电动汽车，简称EREV（Extended-Range Electric Vehicle），又叫做串 联式混合动力。这类车型是在纯电动汽车的基础上，装备了一个小型的辅助发电机组“增程器”，以备电池电量不足 时为其充电。理想one配备电池+55L油箱，提供快充、慢充和加油发电三种能源补给形式，可实现1080km续航里程， 真正做到续航无忧。

高压纯电提早技术布局，10min实现80%充电真正作为未来长期方向。在原有的增程式电动平台的基础上，理想 同步研发高压纯电平台Whale以及Shark平台，双平台均为800V高压纯电，Whale专注于空间，Shark专注于性能。目标为车型充电10min能够完成400km的连续续航，在高压充电桩设备的前提下，保证电动车可以接受高电压的 充电方式。

为实现高压快充平台，公司在开发四个基本技术：1）和供应商共同开发4C倍率电池；2）超高效电 动动力总成系统，该解决方案的核心是SiC技术；3）热力系统，确保在高速充电和低温情况下保持良好的用户 体验，正在研究将CO2恒温器用作冷媒介的解决方案；4）400kW大功率充电网络，在10-15分钟内实现300-500 公里的行驶距离。 

增程式长期坚持，解决里程焦虑与充电困难。根据理想汽车自身官方微信公众号，未来十年内，理想均会坚持 增程电动平台的充电宝式车型和10min满足300-400km的超级充电式车型双线并进的道路。

3.1.3 蔚来：NIO Power 智能体系+电驱动全自研

搭建全场景化加电体系，解决里程焦虑。NIO Power 是基于移动互联网的加电解决方案，拥有广泛布局的充电设 施网络，依托蔚来云技术，搭建了“可充可换可升级”的能源服务体系，为车主提供全场景化的加电服务。在 NIO App上发起需求蔚来服务专员即会上门取车，并使用云端指派资源（换电站、充电车、充电桩），选择最优 的加电方案，确保在最短时间内完成加电。 

家用：7kW家用充电桩+20kW家用快充桩结合——70kWh/100kWh快充慢充时间分别为1.5h/7h&3.5h/10h。 全场景化外出加电补能服务：截至2021H2初，蔚来全国已部署300+换电站(5min完成换电)，200+超充站(20min完 成20%-80%)，蔚来充电车(10min续航100km)。

蔚然动力是蔚来汽车旗下全资子公司，成立于2016年，负责新能源汽车整车以及动力域核心零部件技术的开发和 生产，包括电机及管理系统、电控总成的生产、批发和销售以及相关配套服务。

Baas销售模式：车电分离，以7万电池一次支出转换为980元月租金，折合为7年左右周转期。所有权与使用权分 离，所有权归属蔚来与宁德时代以及国家电网成立的电池资产管理公司，并随时实现升级，达成可充可换可升级 

前提：可换电的车辆设计（挑战：车内电池空间、独立机械结构稳定性/耐用性的高要求）；换电运营服务体系 （挑战：前期庞大投入以及后期维护成本）；政策支持车电产权分离；独立的电池资产公司(武汉蔚能电池资产 有限公司) 

优势：减少前期购车成本；降低车辆贬值风险；提升用户体验。

3.1.4 小鹏汽车：自研三电核心零部件+充电网络

自研核心零部件，布局充电网络建设 

电池：1）电芯：安全和寿命为先，利用高能量密度的电池单元，提供三元锂电池和LFP电池。2）电池组：自P7 开始为自主设计及内部生产。防水防尘坚固密封，行业最高标准IP68。电芯之间填充不可燃材料，并优化电池内 高压电路的布置，发生碰撞时的电力安全性。 

电驱动：1）三合一集成电驱动生产平台：由电机、电机控制单元和固定齿轮传动装置组成，结构更紧凑，重量 更轻，功率更高。2）强大系统集成能力优化智能电动汽车的驾驶性能，不断OTA为智能电动汽车引入新的驾驶 模式。3）实现了电驱动系统的数字化，远程诊断解决系统中的某些问题。 

充电桩：1）家用充电桩、小鹏品牌超级充电站或充电网络的第三方充电桩三种充电来源。2）免费安装家用充 电桩；截至2021Q1，全国60个城市172个超级充电站，每个充电站均配备6至7个超级充电桩，峰值功率输出为 120千瓦；第三方充电桩超20万台。 

电池管理系统（BMS）：1）实时监控每个电芯的状态，并通过全面的故障排除机制确保电池系统的安全运行；2）精确计算剩余电池容量；3）强大的热管理能力。智能监控电池温度的变化，并启动相关的冷却或加热机制。BMS将电芯之间的温差控制在5摄氏度以内，从而保持电池系统内的一致性能。 

车载高压充电：高压系统主要包括车载充电系统、直流—直流变换器和高压接线。小鹏自主设计系统，供应商 提供组件进行组装。车载充电将充电源提供的交流电转换为直流电，为电池充电。直流变换器将高压直流电转 换为用于电子电气架构的低压直流电。

3.2 技术布局的比较分析——智能化

特斯拉+三家自主造车新势力核心团队主要由互联网、传统车企、跨界（芯片硬件、算法软件）等背景组成。 

特斯拉创始人埃隆马斯克先后创立多家不同领域的先进科技企业，三家自主造车新势力创始人均有丰富的互联 网创业经验。四家车企核心团队成员包括从汽车产业链出身以及知名互联网企业出身。 

“功能域”集中+“区域”控制器成为新一代电子电气架构趋势，高速以太网成为标配 

特斯拉率先进行“功能域”集中+“区域”控制器架构，部分采用百兆以太网连接。除蔚来汽车率先采用千兆 以太网络之外，其它厂商均采用百兆以太网络，理想LEEA 3.0架构采用中央计算单元+“区域”控制器架构， 通过以太网络进行全车连接，代表了最新的电子电气架构方向。 

英伟达AI芯片实现L2级别自动驾驶功能，下一代均采用英伟达AI芯片。 

除特斯拉率先使用自研FSD外，当前产品中小鹏采用英伟达的Xavier，蔚来采用英特尔的MobileyeQ4，理想采用地平线的征程3芯片，自主造车新势力下一代产品均采用英伟达的Orin芯片作为AI芯片。 

特斯拉坚持采用纯视觉，蔚来+小鹏发布激光雷达产品，理想即将切换激光雷达。 

特斯拉目前采用纯视觉算法实现自动驾驶功能，小鹏/蔚来分别在P5/ET7车型上搭载激光雷达产品，理想和禾 赛科技达成合作协议，即将推出激光雷达产品。 

智能化部分软硬件，特斯拉均以自研为主，国内新势力逐步针对核心硬件+软件开始自研。 

国内三家造车新势力在毫米波雷达、制动等零部件部分主要使用博世的产品，电池方面均与宁德时代进行合 作，座舱芯普遍采用高通芯片，操作系统及算法等以自研为主。 

特斯拉自动驾驶技术排名第一，小鹏自主造车新势力中功能领先。 

特斯拉自动驾驶功能最为全面，完全版自动驾驶功能收费最贵。小鹏汽车主打智能化定位，在泊车功能方面实 现领先，首发停车场记忆泊车功能。蔚来基本完成所有L3级别自动驾驶功能，理想L3级别自动导航辅助功能需 要等到今年9月份通过OTA升级。

3.2.1 架构对比：功能域集中+以太网成为趋势

算力推动下“功能域”集成成为趋势，车规级以太网成为标配 

自动驾驶/智能座舱域控制器成为标配，中央计算单元是进一步的方向。随着自动驾驶功能的不断提升，L3级别 自动驾驶NOA功能逐渐成为智能汽车标配。大算力需求驱动自动驾驶的“功能域”集成以及“一芯多屏”功能 共同推动自动驾驶/智能座舱域控制器成为标配，而下一步的方向是中央计算单元的集成。 

车规级以太网成为标配，传输带宽升级成为未来趋势。自动驾驶功能算力要求逐渐提升，传输带宽升级的驱动 下，以太网已经成为域控制器之间连接的通信网络标准配置。造车新势力中，蔚来率先采用千兆以太网实现高 速传输，小鹏、理想和特斯拉目前还是采用百兆以太网，未来整车网络传输速度升级成为必然趋势。 

区域控制器尚未落地，节点就近接入有望实现。三家自主造车新势力目前均未采用区域控制器的架构，特斯拉 率先通过车身域控制器实现“区域”控制器架构。“功能域”集中+通信网络带宽升级成为当前架构方向，理想 汽车下一代电子电气架构有望采用卫星化的能源/数据网关，实现节点就近接入的区域控制器架构。

特斯拉：功能域+区域集中，闭环自研软硬件

引领电子电气架构变革，自研芯片+部分控制器+操作系统+算法，OTA更新便捷 

特斯拉 E/E 硬件架构已发展为“功能域”集中+“区域”控制器集成。CCM（自动驾驶及娱乐控制模块）为整 车最高决策模块，采集数据均由CCM统一处理、决策，并指挥各执行机构协同操作。在整车自动驾驶域控制器 +智能座舱域控制器基础上，率先进行区域控制器集成，将车身控制器划分为左、前、右三部分，节点就近接 入，并集成部分ECU功能，但分布式控制器之间仍然采用传统汽车CAN/LIN总线进行连接。 

Model3在电子电气架构上具备以下核心特征：1）自研控制器占比超过50%，自研FSD自动驾驶芯片；2）基 于Linux内核打造车载操作系统Version，自研核心算法、自建数据中心，已形成类似苹果的闭环开发模式；3） 3）控制器为线束模块化服务，车载线束总长度降至 1.5km；4）开始部分应用以太网，核心控制器之间环状连 接实现冗余。

理想汽车：目标是中心计算化和硬件抽象化

计算中心化、数据网关卫星化、能源网关卫星化三大重要趋势 

前伟世通架构师负责整体架构设计，技术组织架构分为智能座舱/自动驾驶/算力平台。理想CTO由原伟世通架 构师王凯担任，目前公司的技术组织架构分为智能座舱/自动驾驶/算力平台三大部门。 

计算中心化、数据/能源网关卫星化为下一代架构的硬件抽象化准备。理想汽车下一代电子电气架构的趋势是建 立中央算力平台，实现中心计算化。当前目标是将车身控制单元（BCM）和中央网关进行融合，下一步将数据/ 能源网关作为区域控制器分布，这样能够将物理上相近的各种各样的传感器和对电机、输出各种各样的控制在 局部整合，然后数据打包以后回到计算中心。

蔚来汽车：搭载千兆以太网，构成高性能神经网络

率先采用千兆以太网络，智能驾驶/智能座舱/智能网关提供高性能算力 

千兆以太网络+高性能电控单元构成整车电子电气架构。蔚来是最早采用千兆以太网作为内部传输总线架构的汽 车公司之一。高速以太网络加上全车的60多个高性能电控单元构成了整车的“神经网络”。 

核心三智单元全套自研。整车最为核心的智能网关、智能座舱以及智能驾驶系统，从硬件到软件到应用层都是 蔚来自研。下一代自动驾驶域控制器ADC采用英伟达ORIN芯片，中央显示控制器单元采用高通8155芯片。

小鹏汽车：SEPA平台，提供全面智能体验

自研电子电气架构，支持自动驾驶、智能座舱、底盘域以及车内高速通信 

 “功能域”集中域控制器支持自动驾驶/智能座舱功能。小鹏汽车自研电子电气架构，以中央网关模组为核心， 连自动驾驶、智能座舱两大域控制器，以及车身控制单元(BCM)、整车控制器(VCU)、电池管理系统(BMS)等控 制相关ECU，支持XPILOT 3.0自动驾驶功能以及Xmart OS智能座舱功能。 

整车控制单元“VCU”，协调底盘执行单元协调工作。VCU单元接收自动驾驶系统、底盘和制动系统的指令和 信息，并协调和控制动力系统（电池、电驱动、高压）的运行，通过监控和协调动力子系统的状态，能够使得 其作为一个集成系统高效运作。 

百兆以太网络连接，支持高速数据传输。车内域控制器与中央网关之间通过百兆以太网进行连接，将信息传输 速率提升200倍，支持自动驾驶传感器大量数据传输，并支持云端的数据传输。通过4G网络提供数据传输和上 传功能，从而实现整车OTA升级。

3.2.2 自研对比-新势力针对核心软硬件自研

智能化部分软硬件，特斯拉均以自研为主，国内新势力逐步针对核心硬件+软件开始自研 

国内三家造车新势力在毫米波雷达、制动等零部件部分主要使用博世的产品，电池方面均与宁德时代进行合作， 座舱芯普遍采用高通芯片，操作系统及算法等以自研为主。

3.2.3 自动驾驶芯片选择-由Mobileye切向英伟达

自动驾驶芯片选择上，国内造车新势力普遍由Mobileye向英伟达进行切换 

特斯拉最早在Model S车型中搭载Mobileye Q3芯片；2016年，发布了基于英伟达Drive PX2计算平台的全新 “HW2”传感器套件和Autopilot 2.0系统；2019年，公开自研的FSD芯片并开始走向智能化流程几乎全栈自研 的道路，引领行业发展。 

小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车前期均使用Mobileye Q4芯片实现L2以下ADAS功能，2022年均将推出搭载英 伟达Orin芯片的新车型。Mobileye作为全球ADAS芯片龙头，早期与国内造车新势力均有合作并实现Eye Q4芯 片的量产搭载。小鹏G3搭载Mobileye Q4芯片，P7车型搭载英伟达Xavier芯片，未来将使用英伟达Orin芯片实 现自动驾驶功能。蔚来目前车型主要搭载Mobileye Q4芯片，2022年一季度预计开启交付的ET7旗舰车型将搭 载Orin芯片。理想One同样早期使用Mobileye Q4芯片，2021款理想ONE开始搭载地平线“征程3”；此外， 理想将在2022年推出的全尺寸增程式智能SUV上率先使用NVIDIA Orin系统级芯片。

3.2.4 感知系统硬件配置：均将采用激光雷达方案

国内三家造车新势力在下一代自动驾驶系统中都将采用激光雷达方案，特斯拉坚持纯视觉方案。 其中蔚来NAD预计搭载1颗激光雷达，主要视觉感知摄像头升级至800万像素，可实现“高精地图+高精定位 +V2X”综合功能，配置及功能上处于领先，符合其高端车型定位。小鹏Xpilot 3.5预计搭载2颗激光雷达，支持 “高精地图+高精定位功能”。据理想自身业绩交流会公布，理想将于2022年推出的新一代大型SUV车型（代 号X01）预计也将搭载128线激光雷达，实现混合感知。 

小鹏和蔚来自动驾驶传感器最为丰富，理想自动驾驶传感器相对简单。

3.2.5 自动驾驶系统实现功能对比

特斯拉自动驾驶功能最为全面，小鹏位于自主造车新势力第一 

特斯拉自动驾驶功能最为全面，完全版自动驾驶功能收费最贵，需要6.4万元，蔚来汽车3.9万元。 

小鹏汽车主打智能化定位，在泊车功能方面实现领先，首发停车场记忆泊车功能。蔚来基本完成所有L3级别自 动驾驶行车功能，理想L3级别自动导航辅助功能需要等到今年9月份通过OTA升级。

渠道建设维度，特斯拉首创直营销售模式，建立商超直营店，目前非限购城市销量占比50%左右；理想汽车以增 程式路线解决里程焦虑，前期企业能源方向投入成本最低，渠道网络布局最先由一二线城市向三四五线城市下 沉，非限购地区消费比例超过60%，三四五线销量占比15%左右；蔚来汽车由于定价缘故核心集中于消费水平较 高的城市，并且以单一城市高质量为抓手，限购城市销量占比50%；小鹏汽车核心依然聚焦一二线充电条件便捷且对智能辅助驾驶接受程度更高的发达地区城市，限购地区销量占比50%左右。

综合对比行业情况，发展较为成 熟的燃油车市场几大限购城市销量占比接近90%，目前新能源行业整体与理想非限购销量占比接较为接近，超过 60% ，其余特斯拉、蔚来、小鹏等三家限购地区销量依然贡献总销量50%的水平。 

1）长期目标来看：理想汽车对标以家庭出行市场，判断将以15-50万元价格区间覆盖全国各线城市。蔚来汽车以 BBA品牌直接对标，长期规划在有BBA品牌4S店的城市均保证有蔚来零售中心的布局。小鹏汽车计划由限购城 市向外铺开，同步规划建设超充站以及零售服务中心。 

2）短期目标来看：理想汽车计划2021年完成全国200家零售店的建设目标，2019截至目前一线城市门店建设增 速放缓，三线及以下城市逐渐铺开。蔚来汽车以及小鹏汽车目前均比较集中的分布于一二线城市，小鹏汽车以 线下经销+直销双模式结合线上天猫等APP直营店多种模式运营，并率先于2020Q4通向海外市场，蔚来也于 2021Q1向欧洲挪威市场进军。

4.1 特斯拉：线上直销，线下体验店逐步扩张

“线上直销+实体体验中心”直销模式：特斯拉首创汽车行业直销模式，通过服务及体验中心为用户提供试驾、 订车、交付、售后等服务，截至2021年6月，公司全国范围内体验店和零售中心主要分布在东部城市及中部省会 城市。 

未来开店计划：2020年6月特斯拉公布中心城市入驻计划，特斯拉体验中心将覆盖全国34个省份自治区，降低消 费者体验成本。目前仅余新疆、西藏、青海、甘肃、内蒙古五省未布局体验店。

4.2 理想汽车：营销网络率先下沉

直销网络加速建设，随单店效能提升月销有望迅速破万。 

网络建设：一线城市体系成熟，二线城市贡献销量主力，三线城市迅速开拓。截至2021年6月10日，理想汽车全 国地区共有零售中心87家，其中过半分布于各二线城市，占比54%；一线城市16家，占比18%；三四五线城市分 别占比18%/7%/3%。对比零售销量（2021.04）地区分布来看，各线城市零售中心销量贡献（销量占比/零售中心 数目占比）分别为136%/111%/45%/64%/89%。 

单店效能：零售店扩建节奏加快，随芯片短缺后单店效能回复，月销有望迅速破万。2020年年中以来，理想全 国零售中心扩建速度明显增加，单店效能（阶段月均销量/阶段前全国零售店数量）涨幅随之降低。2020年7-8月 时理想汽车单店效能达到最高值123台/店，目前处于较低水平不到100台/店。结合当前理想汽车零售店数目，随 单店效能逐步恢复至较高水平，理想ONE月销有望持续爬升，突破万辆。根据理想汽车自身规划，2021年理想 将完成全国200家零售店的建设，助力全国的普及进程。

4.3 蔚来汽车：NIO House+NIO Space+NIO APP

采用直营模式：线上订车+线下体验，1）可以管控服务质量，提供极致的用户体验，及时掌握用户数据，打造粉 丝用户生态圈；2）越过经销商，降低购买成本，将销售利润回归车企。 

线上NIO App：除了订车和服务外，NIO App被打造成为线上社区，进行用户间的社交及经验分享，不仅可以提 高用户的产品粘性；还利于增强宣传，扩大粉丝生态圈，蔚来有超过50%的新客户是由老客户推荐而来。 

线下NIO House和NIO Space：蔚来已建立23家NIO House和近237家NIO Space.NIO House是蔚来的品牌教堂，为 用户们打造的一个兼备展示、用户服务、聚会、休闲 、娱乐、会议等多功能的用户中心 ；NIO Space是小型线下 体验/销售店，投资低，可实现销售网络的迅速扩张。 

从门店布局来看，蔚来正逐步向三线城市渗透。目前蔚来车型销量集中于一二线城市，门店布局一二线城市密度 较高，三线城市销量占比处于上行通道。

4.4 小鹏汽车：实体与线上渠道结合，出口海外

全渠道营销：将数据驱动线上营销策略与实体销售和服务网络相结合  线下：截至2021年3月31日，实体销售和服务网络由178间门店和61个服务中心组成，覆盖中国70个城市。 

线上：营销主要利用公司官网和APP、官方社交平台、新闻门户网站广告位、以及电商平台在线商店（例如天猫） 进行宣传。

海外市场提前开拓：2020年12月，第一批欧洲版G3已交付给挪威的客户，第二批G3于2021年第一季度发货。与 当地经销商合作，在挪威销售智能电动汽车，为产品创造销售机会，打响海外品牌知名度。以轻资产、经济有 效的方式获得多元化的客户群并发掘海外机会。 

截至2020年和2021Q1，来自挪威经销商的累计收入分别达到2460万元和7760万元，分别占总收入的0.4%及2.6%。小鹏计划从若干欧洲市场开始，继续拓展到其他国际市场，建立和提升海外销售和服务能力，并调整软件系统 的用户界面，为海外市场的消费者优化产品和服务.

对生产流程以及效率的自建比例和重视程度：特斯拉>理想汽车>小鹏汽车>蔚来汽车 

特斯拉：自建全球布局整车制造超级工厂以及三电核心零部件超级工厂，生产流程高度掌握，重视生产效率。截至2020Q4，全球产能共计105万辆。 

理想汽车：重视生产流程和质量把控，自建常州工厂。常州工厂目前产能10万辆，2022年扩产完成后预计产能 达20万辆；2023年北京顺义工厂投产，满产后合计总产能达50万辆。 

小鹏汽车：前期海马工厂代工，后续以肇庆、广州、武汉三大工厂逐步实现取代，转为自建工厂生产。目前海 马+肇庆工厂合计产能25万辆，之后逐步切换为全自建工厂，肇庆+武汉+广州三大产区合计产能30万辆。 

蔚来汽车：坚定采用江淮代工的模式，蔚来汽车自身负责整车设计、核心零部件供应链管理和品牌运营。2021 年底，江淮工厂产能将提升至30万辆。

核心结论：产品围绕自身品牌主旨进行打造： 

特斯拉：以鲜明的智能化以及简约科技风的颠覆者形象切入不同细分市场；产品全价格带覆盖，SUV/轿车/皮卡 品类齐全，软件产品属性高于汽车产品属性。——个性化。 

理想ONE最具产品属性，细分市场定义最为明晰；定位15-50万元价格带，对标家庭成员不同场景化用车需求， 打造移动&幸福的家。——移动&幸福的家 

小鹏智能化最先进，XPILOT3.0搭载实现最早实现高阶自动驾驶，软件算法自研超前；定位15-30万元价格带， 以轿车/SUV多品类打造符合中国消费者驾驶习惯和用车需求的智能汽车。——更懂中国的超智能 

蔚来以用户服务为中心，换电模式以及售后服务建立强品牌凝聚力；定位30万元以上高端豪华市场，轿车/SUV 全覆盖对标BBA高端品牌，保障消费者全周期使用体验。——极致的用户体验。

营收及利润：特斯拉总体营收规模体量保持最大，2020Q4及2021Q1为700亿元左右，蔚来、理想、小鹏依次排后。营收增速来看，凭借多款车型的优势，蔚来高于小鹏高于理想，特斯拉体量较大，增速相对较慢。归属普 通股东净利润维度，特斯拉目前已经持续实现净利润转正，2021Q1实现接近30亿元，理想2020Q4净利润首次转 正，2021Q1因为疫情等原因净利润为负，未来有望于国内新势力企业重率先实现正向利润。 

毛利率：毛利率比较来看，特斯拉高于蔚来高于理想高于小鹏，2021Q1毛利率分别为21.32%、19.48%、17.26%、 11.18%，规模效应是实现高毛利率的主要原因。

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