行业轮动，医药股全面大涨，医药产业迎来发展期

一只指数暴拉8、9个点，放在什么时候都是非常罕见的。

10月14日，医药板块做到了。截至下午一点半，生物医药ETF（159859）涨8.57%，创新药沪深港ETF（517380）涨8.96%，医疗设备ETF（159873）更是高达9.75%。许多人在疑惑，究竟发生了什么？

消息面上，许多人提到，“近日由江西牵头的22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿传出，从内容来看，生化集采相对此前高值耗材集采更加温和，机构预计后续IVD集采压力要好于市场预期。”

这或许有点勉强，一些人会认为，不要为涨跌硬找一个直接原因。那拉长视野来看呢？天弘基金经理贺雨轩表示，“我们认为是历史估值低点+利空出尽+公募医药仓位最低，资金可能会逐渐从其它行业切换过来了”。

今天，我们大概率又见证了一次历史。这样的短期走势很难预测，但投资能做到的是：做大概率正确的事。暴涨与暴跌已经体现出市场信心极度脆弱，而随着市场不断博弈，对定价锚点更具共识，价值终将回归。

接下来，我们将用这篇文章，讲明白医药产业的投资逻辑。

2019年、2020年，生物医药指数分别录得53.80% 、72.80%的高涨幅（数据来源：wind），然而自2021年7月份至今一路狂泄，区间最大回撤超过50%。近两年来，行业负面buff不断叠加，各细分领域龙头仿佛排着队闪崩，可以说是惨不忍睹。乌云笼罩之下，很多人都认为“医药的投资逻辑已经崩坏”。在天弘基金对投资者的一次调研中发现，大家对医药板块共同的困惑就是“医药还行吗？”

对此，我们绕不开几个关键问题：

医药见底了吗？还要在底部多久？

如何看待集采对医药板块的压制？

当下医药行业的基本面究竟怎么样？

医药板块怎么投？

医药已经见底了吗？还要在底部多久？

先说结论，医药当前处于历史极度低估区间，即使不是最底部行情，也比较接近了。

医药在过去5年有过4次大幅度的回撤，以史为鉴，我们发现每次回撤最多在45-50%左右。再来看看下跌原因和修复周期。

2015年的大幅度回撤，更多是受到股灾系统性影响的极端行情，恢复时间耗时2-3年;

2018年遭遇市场去杠杆的系统性风险、并叠加了第一次全国集采的影响，恢复耗时18个月，底部上涨持续了2年；

2020年大幅度回撤，上半年公共卫生事件、下半年器械集采，冰火两重天，但年内的2次修复都仅需2-3个月；

而本次2021年Q2之后的大幅度下跌，多归因于政策预期影响，共同富裕背景下医药政策变化催生内部担忧， 目前仍在修复等待期。

同时，由于在牛市顺风顺水时期，医药板块一路高歌，估值和公募持仓集中度双高，一旦负面消息传出，势必引起一定的估值调整，消化前期的“估值高”和“筹码集中度高”。

然而经历了自2021年下半年至今的剧烈调整之后，其实医药的下跌空间已经很有限了。

从静态估值相对于过去5年、10年的历史分位数来看，医药各指数已处于底部区域。有研报统计，2022 年 9 月 19 日至 9 月 23 日，全部 A 股估值为 12.08 倍，医药生物估值为 20.54 倍，对全部 A 股溢价率为 70.03%，低于历史均值 109.22个pct（2011 年初至今），妥妥的“地板价”。

图：2011年至今医药板块估值水平及估值溢价率变化

数据来源：Wind、开源证券研究所

从持仓集中度来看，公募基金对医药板块持仓占比也近十年低位！截止2022年二季度末，剔除医药主题基金后，市场整体的医药行业持仓占比为6.0%，为2013年以来的历史最低。

磨底这么久，很多人的耐心已经耗光了，但常言道，机会是跌出来的。加上新光电这样的板块前期积累了较大涨幅，极致低估的医药有望重新成为配置型资金的重要选择。

有一些指标，显示出资金已经在进场了：Wind数据显示，近一个月以来，跟踪中证医疗指数的ETF份额增长达到了52.81亿份，份额环比增长15.78%，要知道，这还是在指数跌幅超过10%的情况下的数据。

某券商研究所所长更是直接喊出，“四季度医药板块随时有望大反攻”。

尽管预测市场短期走势向来难度较大，但一个共识正在逐渐形成：医药当前向下空间有限，触底反弹的条件已经具备，中短期已经进入布局区间。这种情况下，些微的情绪催化就能带动市场行情。对于投资者而言，这些节点是提高胜率的重点。

尤其在A股市场里，从几十年的时间来看，市场上涨的时间段比例不到三分之一，想要完美避开所有下跌时间段，对普通投资者几乎是天方夜谭。所以，市场上涨时，“在场”很重要。

便宜不是入手的充分条件，我们还是要回到核心问题：医药板块基本面怎么样？

这里需要先谈一下集采。不少人认为，集采出台后，医药板块的投资逻辑已经崩坏。的确，动辄腰斩、甚至脚踝斩的采购价格，让药企的利润空间急剧压缩，但要知道，资本市场极度敏锐、会提前反映，做投资要向前看，更关注的应该是：预期是否兑现、估值是否已经消化？

天弘基金经理贺雨轩在9月一次直播活动中表示，“集采政策大概率将会长期持续下去，但是对于医药行业整体投资价值或者投资逻辑的压制，我们倾向于认为或已结束了。”

具体来看，首先当前集采已经逐步常态化，自2018年以来，六批集中带量采购覆盖234种药品，重点公司的核心仿制药几乎均已集采，从上图大家也可以看到，仿制药集采的边际影响会大幅减弱。市场对于药品集采降价预期已经比较充分，集采的市场影响在逐渐衰减。

其次前期负面情绪已经有所反映，未来悲观预期不会继续放大。

同时，集采给医药板块带来的也不只有“寒气”。集采挤压了流通环节“灰色收入”，不伤害出厂价，生产制造商的合理利润可以得到更好的保障。并且集采常态化后，受益于集采带量，相应厂商在相应品类中的市占率能够得到提升，长期业绩反而会有一定保障。

其实，在过往的集采时间周期中，医药板块并非只跌不涨，一些指数依然能走出不错的区间上涨行情，这说明集采并不足以决定医药板块投资逻辑，影响有限。

谈完集采，我们才可以真正回归本源，谈谈医药的基本面和长期空间。

首先，从本质来说，医药和消费一样，满足的是人与生俱来“生老病死”的需求，几乎是市场中鲜有的长牛赛道。所谓长牛，意味着周期性弱、需求永恒，能跑出长跑选手。过去十年，A股市场上长期收益高的行业，一个是消费，另一个就是医药。

其次，跳跃式老龄化，将是影响中国各领域长期基本面的一个关键要素，再加上健康观念和消费水平的提升，人均医疗保健支出会不断增长。根据中国历年卫生健康统计年鉴，中国人均医疗保健支出从2014年的1045元增长到了2019年的1902元，未来继续增长也是自然而然的事，这是医药行业增量投资的重要来源。

在这些基本面之外，我们还需要关注产业视角，这一点，医药行业和不少被卡脖子、急需国产创新的领域一样，正在换代升级之中。

说到这，近两年被不少投资者关注的创新药必须拥有姓名。从基本逻辑来看，创新药是指具有自主知识产权和专利保护期的药物，被看作医药界的“明日之星”。近年来全球范围内创新药的发展呈井喷状态，根据《中国医药行业现状深度分析与发展前景预测报告（2022-2029年）》，2021年全球医药市场规模达13934亿美元，而创新药的市场规模就高达9616亿美元。

就国内而言，经过了长时间以高性价比仿制药、海外引入Me-too药物为主的阶段，中国也终于逐步迈向原创和改善新药（first-in-class、me-better）时代。这才真正意味着，在“药”这个领域，我国开始能和全球巨头掰掰手腕。

基于这样的产业视角，天弘医药调研团远赴重庆，走进了创新药产业链一线，带回了热乎的实地调研，戳视频>>

调研中，产业专家白博表示，一个新药的研发要10-15年，而且研发周期和成本在不断上升，所以对于分工合作的需求很高。理论上来讲，CXO可以帮药企做从药物发现、临床前、临床期到药物注册与商业化等各环节的各种事情，为药企提高效率、降低成本。

是不是听起来有点熟悉？多年来，国产手机、国产汽车等，也是在代工-吸收-创新-自主品牌的路径下成长起来的。

被称为“卖水人”的CXO，就是当下一个医药国产替代升级的突破点。这一次，我们或许又在遭遇“锁喉功”，但从基本逻辑上来说，中国创新药产业的井喷已经势不可挡，我们从几个角度来谈谈：

政策支持。近年来国家陆续出台多项政策催动国内市场的创新药研发浪潮，比如加速创批环节、突破控费限制等等。同时，近年审评速度大幅提升，加速了创新药上市进程，2021年首次获批的国产新药数量达到了23个，同比略超翻倍增长。

创新药的利润空间预期大于仿制药。拿刚刚提到的集采政策来说，创新药明显受到的波及更小，因为带量采购政策主要针对的是相对廉价的国产仿制药，这导致仿制药近年来一直笼罩在一种“降价”的预期中。

从产业端来看，国内创新药企业真正具备国际竞争力和出海全球的实力。2021年1月，国内某创新药企更是与全球第2大药企诺华就其自主研发的抗癌药物达成最高22亿美元的合作与授权协议。向跨国巨头许可授权，说明国产创新药企业研发能力和产品已达到国际前沿水平。

除了创新药，生物医药板块也同样值得关注，例如创新疫苗、血液制品等等。以疫苗为例，长期以来，国人接种的疫苗多是来自进口，国产疫苗厂家只扮演着“中间商”角色，直到最近这些年，国产13价和23价肺炎疫苗、HPV等重磅产品才一一面世，中国疫苗产业也在疫情之下产能、出口额大增，加速了走向全球的进程。

具体这里就不过多介绍了，详细可以戳视频了解，戳视频>>

医药怎么投？

说完投资逻辑，那究竟该怎么投？

这里我们要再梳理一遍，医药板块的几大特征。

一是，细分子行业多，医疗服务、医药商业、医疗器械、化学药、生物制药等等，各子行业之前逻辑迥异，例如医疗服务板块主要关注门店扩张、品牌与上下游优势，创新药主要关注重磅产品研发上市进度，医疗器械的国产替代及出海情况则是业绩增量的重点……

二是，研究壁垒高，PD-1、单抗、多联多价，各类专业名词眼花缭乱，且由于医药行业高度依赖重磅产品，对技术路线研究不深入的投资者，盲选的投资风险会比较大。

三是，国产医药企业正在快速成长，尚未形成消费品牌一样的高壁垒，乾坤未定、格局待成。

这些特点指向的是，参与医药投资，尤其适合指数基金，因其能够集合众多优质公司，并且成分股不断优胜劣汰。以ETF参与更是比较好的选择，其打包降低风险属性、低费率属性、随时交易属性，都适合长期看好医药赛道的投资者，像生物医药ETF（159859）就是包含生物医药、医药研发服务、医疗器械等多个细分领域龙头的不错选择。

场外投资者也可以按需选择天弘国证生物医药ETF发起式联接（A：011040，C:011041）或者天弘中证医药100（A：001550；C：001551），来参与布局。另外，格外看好创新药产业链的投资者，可以布局细分赛道指数基金，如创新药沪港深ETF（517380），场外投资者则可以选择天弘恒生沪深港创新药精选50ETF联接（A：014564；C：014565）。

以上指数估值目前都属于“地板价”，已经消化了前期高估值和悲观预期，当估值回归理性，投资价值也在凸显。不可否认，当前投资医药需要一颗“大心脏”，但面临市场上为数不多的超跌机会，医药板块蛰伏后有望王者归来。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。国证生物医药指数（399441.SZ）最近5个完整会计年度的涨跌幅分别为2021年-11.42%、2020年72.80%、2019年53.80%、2018年-22.61%、2017年4.67%；中证医药100指数（000978.CSI）最近5个完整会计年度的涨跌幅分别为：2021年-5.05%、2020年37.17%、2019年29.92%、2018年-26.81% 、2017年1.56%；恒生沪深港创新药精选50指数2021年涨跌幅为：-8.71%，成立至2022年6月30日涨跌幅为：17.31%。数据来源：wind。基金过往业绩不代表未来表现，购买前请仔细阅读《基金合同》和《招募说明书》。本基金可投资港股通的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度及交易规则等差异带来的特有风险。