逆变器，如期大涨

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强Call几天的逆变器，如期大涨，为何？

逆变器基本面见底回升+降息预期增强

今日逆变器板块大幅上涨，截至上午收盘，固德威涨超14%，锦浪涨超12%，阳光、艾罗、禾迈、德业、昱能涨幅5%-10%不等。

#美国经济数据超预期、首次降息或将在9月发生。7月11日晚间，美国劳工部发布6月数据，美国6月CPI同比上涨3%，低于预期的3.1%。市场预计，美联储年内首次降息的步伐已越来越近。若美国降息周期开启有望带动海外多国利率进入下行通道，进而带动分布式光储系统需求释放。

#Q2业绩预告再次验证基本面见底回升。受益于新兴市场高增及欧洲需求回暖，德业Q2预计归母净利润7.5-8.5亿元，环比增长73%-96%；锦浪Q2预计归母净利润3.1-3.8亿元，环比增长1425%-1800%，二季度出口数据及逆变器公司业绩预告屡次验证板块基本面见底回升。

#欧洲库存正常化叠加新兴市场需求持续向好、关注Q3海外需求环比大幅改善机会。进入Q3，我们认为逆变器后续看点主要有二，一方面随着欧洲库存消化至正常水位，逆变器需求有望继续实现环比大幅改善甚至同比转正；另一方面，上半年表现强势的新兴市场也有望持续增长。据锦浪科技近期公告的调研纪要，公司对Q3海外需求比较乐观，预计海外出货目标环比增长 30%-50%。此外，海外出货占比提升也有望提振公司整体盈利能力，Q3各公司环比量利齐升可期。

目前阳光、德业、锦浪、固德威、禾迈、昱能、艾罗wind一致预期对应24PE分别为11.4、20.3、21.8、17.6、19.9、18.2、13.6x，考虑到Q2业绩超预期后，各公司今年盈利预测在中报后有望进一步上修，同时明年在今年收入&盈利低基数下增速有望达到30%以上，我们认为目前板块估值仍处于合理偏低水平，考虑到后续业绩、降息、出口数据等催化不断，核心：阳光、德业、锦浪、固德威、禾迈、昱能、艾罗。

逆变器：从阿尔法转向贝塔

近期逆变器板块表现强劲，根据近期调研，我们认为核心原因是逆变器企业出货拐点向上的趋势得到明确，同时盈利能力保持稳定，逆变器环节景气度已经明确进入持续上行的阶段，故市场从投资阿尔法开始转向投资贝塔，板块效应已现。具体来看：

1、量的层面，新兴市场表现持续优于预期，本质是系统成本下降、政策环境友好、光伏占比低基数、利率下降等多重因素作用下，装机动力的全面爆发。Q2以来印度、巴西、巴基斯坦等国逆变器出口数据同比大比例增长、阳光中东&拉美储能大单持续签订、德业&锦浪Q2业绩超预期、艾罗6月发货额环增60%等，均为印证。短期看下半年新兴市场进入相对旺季，延续增长趋势，如锦浪Q3海外出货预计环增30%-50%，中期看2-3年需求在当前偏低基数下亦将延续同比高增。欧洲方面，库存压力持续减轻，下半年需求保持复苏，25年摆脱库存压力后增速更高。

2、利的层面，市场普遍纠结降价问题，历经一年多时间，事实已证明降价并不明显，考虑成本下降，各家毛利率实则维持良好，优于预期。究其原因，我们认为是新兴市场尚未成熟，需求爆发式增长且呈现多元化，导致产品差异化明显，抵消价格竞争压力；欧洲市场确实对价格敏感性较弱，渠道去库+需求慢复苏背景下，价格不易发生突变。企业层面，收入增长带来费用率降幅远高于毛利率降幅，因而净利率反而呈现上升趋势。

3、至此，量利趋势向好已得到多家企业的持续验证，进一步明确逆变器景气度持续向上判断，三季度各家业绩同环比将全面转为增长，多数企业今年业绩对应PE仅10-15倍，明年9-13倍，我们认为业绩和估值的戴维斯双击刚刚开始。

标的包括阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技、艾罗能源、通润装备等。

亚非拉（2）：新能源的下沉投资机会

此前，我们从微观层面推荐了一些亚非拉标的如德业、中信博、三星医疗，但从近期逆变器、陆风风机行业的持续调研+市场对美国贸易摩擦的持续担忧，看到了亚非爆发的持续性，据此更新如下：

中观层面：

1、欧美及东盟以外的亚非拉人口系中国3X（42 VS. 13亿人口），GDP约中国85%，受益于本轮工业制造加速和中美贸易摩擦下的需求外溢。

2、对新能源需求的持续性来自：工业制造加速（提前降息+自身发展的阶段+中美贸易摩擦下的需求外溢）-用电量激增-新能源的优势：解决缺电+渗透率低+irr好。

微观层面的变化：

1、板块1——逆变器：已出业绩预告的德业、锦浪用24Q2业绩展现了亚非拉的爆发，而近期上能电气向沙特交付GW级光伏逆变器，而全球龙头阳光24H1增速最快的细分也是亚非拉。# 逆变器的空间在亚非拉不仅仅是光，而是更大空间的光储，特别是分布式光伏和储能受到重视，解决时间维度的问题。

2、板块2——跟踪支架：中信博在印度、沙特24H1新签订单创历史新高，下半年或将突破拉美巴西市场，又是重要的增长点。

3、板块3——陆风风机：这是个已极少有人谈及的板块，因当年被伤，买卖方看这个细分赛道的研究员都是新人（没有经历过周期），实际上国内陆风招中标价格已开始回暖。运达股份和日本丸红株式会社携手拿下沙特1.1GW风机，金风国内垃圾经营掩盖了其亚非拉市场或年化利润进入大几亿体量。

就像亿纬调研所说【#不要将眼光只聚焦在高端欧美市场，42亿人口的亚非拉同样大有可为，今年圆柱电池的需求超预期很大程度受益于印度市场。而对新能源来说，可曾想光一个气候干旱、沙漠多的塔基斯坦居然是个2.4亿人口之地？】 # 重点标的：逆变器-德业、上能、阳光、锦浪+SVG-新风光等，跟踪支架-中信博、振江（GCS在沙特代工）、陆风风机-运达股份、金风科技，电表-三星医疗，而具体个股订单及利润贡献，我们接下来将要图表再做更新。

逆变器近况更新：新兴市场户用需求爆发，Q3延续出货上行趋势，业绩修复趋势明确，静待欧洲终端需求改善

#市场

①欧洲：6月德国新增户储装机296MWh，同比下降42.9%，环比下降17.3%；1-6月份新增2143MWh，同比下降15.7%，判断主要是电价下降所致。库存方面，部分厂商表示库存已基本恢复正常，部分表示7~8月放假后清库仍需时日。我们判断欧洲出货已完成筑底，后续环比将逐步改善。

②亚非拉等新兴市场：受天气高温、限电缺电、财政补贴等影响，24Q1末起以印度为代表的户用光伏市场和巴基斯坦、东南亚、中东等为代表的户用光储市场需求快速爆发。

#出货

①德业：Q2户储/组串/微逆出货12/22.5/30万台，环增46%/254%/230%，电池包出货6亿创新高。7月排产环比继续上行，其中户储排产继续起量，依靠东南亚、欧洲市场。

②固德威：Q2出货约22万台，其中储能2万台；4~5月国内占比50~60%，6月已下降至20~30%。7月排产7-8万台环比维持。

③锦浪：Q2出货30万台+，其中储能2~3万台；预计Q3出货环增30~50%，主要依靠新兴市场并网/户储需求起量，欧洲需求逐步恢复中；国内占比下降至20%，有望带动毛利率继续上行。

④艾罗：6月发货4亿+环增50%，7月维持4~5亿发货规模，主要是巴基斯坦、印度、东南亚等市场起量；欧洲占比已下降至70%以下。

⑤禾迈：Q2发货预计35万台环增50%，7~8月欧洲放假起量不明显，库存已清至正常。

⑥昱能：预计下半年改善幅度大于上半年。

#价格

市场对于价格和盈利端的担忧在于：欧洲去库后可能出现降价，以及新兴市场偏价格敏感型易造成低毛利和价格战。

不过目前户用逆变器公司均无降价计划，以及规模效应等因素带来的毛利率影响将抵消新兴市场稍低的盈利能力。

此次德业和锦浪两家公司的业绩预告中，业绩超预期的核心原因是规模效应以及市场结构的变化带来的毛利率超预期。

综上，我们保持对逆变器板块的关注，重点关注新兴市场放量带来的出货上行、欧洲市场筑底后的修复改善，以及国内放量持续。#首推基本面最好的德业股份、阳光电源

关注锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、昱能科技、上能电气、禾望电气、盛弘股份等。

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