共读群读书笔记

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· 2021-03-07

之前看到别人在搞读书群，觉得很有意思，于是也组织了一次。参与人数不多，12人，但是有11人完成了输出。算起来完成率还比较高。

以下是参加的同学的输出，经允许后摘录下来和大家分享

小山的笔记：

《反脆弱》这本书是近年读到的为数不多的对我影响重大的书之一。

1、它既是投资理念——“反脆弱性等于获得的比失去的更多，等于有利因素比不利因素更多，等于有利的不对称性，即偏好波动性。”“当不对称性对我们有利，是我们不需要知道发生什么事情。当我们有一定优势，是我们并不需要完全了解某一事物。可选择性带来的优势，就是当你正确时你会获得更大的收益，这使你不必每次都正确。”而且在过去一整年的疫情影响下，这一理念得到现实的印证。机场是脆弱的，社交平台是强韧的；单一国家经济是脆弱的，全球化是强韧的；实体餐饮是脆弱的，外卖平台是强韧的。“当你脆弱的时候，你往往倾向于墨守成规，尽量减少变化－－因为变化往往弊大于利。这就是为什么脆弱的事物需要明确的预测方法，反过来说，预测体系带来的只能是脆弱性。”在疫情的考验下，各行业、企业确实如书中所描述，呈现出不同的脆弱、强韧程度；而现代社会变化是唯一不变的，有些巨头也会如同恐龙一样在变化面前灭绝。

2、它也是一种人生观。“试错过程中，我们会犯小错，但却能获得更大收益，我们不妨称其为自由探索（tinkering）”，“我们就需要一些随机性、混乱性、冒险性、不确定性、自我发现、非致命的挫折等来让生活变得更有意义”，“如果你勇于承担风险，有尊严地面对自己的命运，那么你做什么都不会贬低自己所做的事情；如果你不承担风险，那么你做什么都不会使自己伟大”。事关我们选择过一种严密的谨小慎微、生怕行差踏错的生活，还是“自由探索”、以强韧的自身去拥抱变化和不确定性。新年之际，这个问题似乎更加值得思考。

另：投资本身，就是反脆弱的，哈哈！

听无声的笔记

张坤的书《张坤投资思想文集》

第一页提到 “是不是接收的信息越多业绩越好呢？至少有两个伟大的投资者——居住在奥马哈的巴菲特和常住巴哈马的邓普顿，在缺少华尔街提供高频信息的环境下，依然取得了卓越的投资业绩。”

我刚看到这句，就觉得不对。第一、谁说接收的信息多少和投资业绩有关？更可能的关系应该是接收的信息的质量决定投资业绩。第二、谁说伟大的巴菲特和邓普顿就没接收很多信息呢？一定要接收华尔街的收费报纸和投资者指导信息才算信息么？他们自己有哪些更优于散户的信息获取来源？

既然这样，就回去好好研究一下这两位大神的信息获取方式和决策逻辑吧。

需要深入研读的著作包括很多，比如《股神巴菲特的灵魂导师：查理芒格传》，《巴菲特传》《巴菲特的真实故事》、《向格雷厄姆学思考，向巴菲特学投资》、历年的巴菲特股东大会实录。《邓普顿教你逆向投资》。

其实在二十世纪二三十年代，巴菲特还不认识芒格。医生戴维斯和芒格是邻居及好朋友。戴维斯夫妇几乎把全部财产投给巴菲特，并夸奖他，由此使两者相识（当时巴菲特29芒格35）。而巴菲特的良师益友格雷厄姆与芒格的思维机制非常相像，从而获得巴菲特的认可和需要。而芒格是学院派的，同时对很多事情感兴趣大量看书，所以从这个角度说，巴菲特的信息获取是非常多的。更深入的研究下次继续。

手上这本《投行笔记》是投资圈朋友专门拿给我读的，看来值得推荐。作者是一家券商的董事长。本人做过投行，所以对这样一本可能会反映实际的专著自然不会放过学习机会。投行做为高大上的金领职业引无数学子削尖脑袋也要进，但是里面的艰险更需了解清楚。

投行是给企业做股票上市的，所以了解这些行业内真相，对更好理解中国股市及股票交易也有直接益处。比如本书229页怎么看待利润指标，做为会计六大要素之一，利润表上的利润有多种形式，越是靠近直接“经营（供产销）”源头的指标，越能看出公司经营能力的强弱和经营效果的好坏。

经过作者的具体分析可知，没有哪个具体的细分利润指标能让人完全满意。如果要评价企业的主观努力的经营成绩，则优先考虑主营业务利润，或简单考虑主营业务毛利（收入减成本，不考虑主营税负）；如果还要评价企业控制费用的能力，可用营业利润（销售利润）。如果把营业外因素也考虑进来，就用利润总额；如果再把税收负担考虑进来，就要看净利润了。对于净利润，是扣除非经常损益后的归属母公司所有者的净利润更有意义。

继续阅读《投行笔记》。要做好这个行业，首先专业能力要过硬，需要掌握金融、证券、财务、法律法规、股权债权融资、资本市场、财务顾问，执业实务专业知识，同时具备各种社会资源及市场开拓能力。不但有“干才”，还要有“干劲”，有创造性。每天要及时跟进有关经济、行业、客户等的大量最新资讯，处理庞杂的文件、资料和信息。更难的是，面对大量的钱和有钱人，还要守住职业底线。如同西天取经时的悟空，妖魔鬼怪画皮美女八十一难，什么事都靠他来摆平。

投行干什么？具体而言，投行就干两件事，推销和顾问。

所谓“推销”，包括“推“即推荐或保荐，”券商角色主要就是个通道或者牌照，老投行调侃为“码字”和“画画”；“销”即承销，是未来主要的市场压力和发展趋势，券商要从渠道中介转向资本中介，从卖方经营转向买方经营，从牌照经营转向风险经营。

所谓“顾问”，也包括两方面，“顾”是照管，“问”是咨询。照管者，受人之托，管人资产，勤勉尽责；咨询者，受人信任，尽己所知所能，使委托人的事情得到合理的解释、分析、筹划、安排。未来越来越多资产需要整合，越来越多资本市场交易需要达成，所以这块业务前景非常广阔。

怎么干投行，主要是“三纲八目”。本来这个“三纲八目”语出《大学》，说的是“明德，亲民，止于至善”和“格物、致知、诚意、正心、修身、齐家、治国、平天下”。以此比附，干投行要遵守的“三纲八目”，“三纲”就是“人才、资本和声誉”，还有一个总纲是“客户”；“八目”就是“勤奋、诚信、专业、创新、团队、激励、规范、团结”。看起来比老祖宗的《大学》水平差不少，不过能做到也实属不易了。类似的，国外的高盛有他们的“十四条军规”。最后这十四条概况为一句话：投行最重要的是四样东西，客户、人才、资本和信誉。

具体到个人，要注意的是“做业务”四诫——不要拖延应当完成的业务；不要随意打发到手的业务；不要做二流业务；不要做不想发展的业务。

投行项目的承揽，是业务能力的核心。投行人才主要两种：技术人才和销售人才，比较而言，销售更是核心的核心。它不仅意味着销售人员掌握的资源，还意味着专业水平。其高级者可以称为投行家。这个和其他行业也是相类似的。就是最能揽活儿和最能协调关系的人，这也是我的努力方向。协调关系，除了协调项目承揽和承做过程中涉及的客户关系外，还包括协调监管部门等外部关系。刘二飞说，投行的素质主要是对数字（财务）的敏感和与人打交道的能力。

但对想上市或者融资的企业来说，成功上市/融资至少取决于三个条件：一是企业（要优秀还要规范），二是市场（要把握大趋势把握投资者（的钱）），三是中介（对企业的把握能力和对市场的把握能力）。投行就是中介。投行对于行业和企业的理解是专业问题的核心，要有那么几套看家的本领。大致来说，除了财务、法律、金融、证券方面的知识和能力，投行人员最重要的就是对行业的分析和判断能力！另外，企业价值是企业自己创造的，投行要发现和挖掘企业价值，并且通过优化资本配置创造金融服务自身的价值。从这个角度讲，不管是做投行打工人，还是自己投资股票，要求的核心专业能力都是一致的。

《投行笔记》里提到孙正义的一个故事，他要求下属提出影响管理效率的10000个因素，列出单子，带在身边反复琢磨。作者想到这正是曾国藩说治事四端（经分、纶合、详思、约守）的第一步“经分”。于是想到要把影响投行项目执行效率的各个细节统统找出来，并根据个人的长期实践用心总结出来了：投行项目（以IPO为典型，其他类型项目类似）执行可粗略分为10个环节，或涉及10个方面，从每个环节或方面各找出10个因素，这样大致勾勒出项目执行要素全景。

看了作者这个方法论和具体实践，我想其他行业和工作过程中，也可以照此方法去实行，也能对提高自身和团队的专业能力有很大帮助。

作者总结出的100个因素如下：

尽职调查（初步清单whowhathowwhy、详细清单、补充清单、走访、电话访谈、当面访谈、问卷、底稿、搜集和阅读、质疑和信赖）

会议（沟通、会议通知、会议素材、主持与组织、纪要或记录、现场会和电话会、专题会、协调会、汇报会、大型活动与仪式）

识断（知识、经验、准备（努力）、细心（认真）、质控人员、研究员、发审委员、审核官员、行业人士、中介意见（审计法律评估评级财经公关））

手续（内部、国资（股权、资产、激励、表决、评估、审计、担保）、主管部门（行业主管、职能管理）、环保、土地、政府协调、证监局、交易所、金融办、证监会）

材料（规则、案例、框架、分工、观点、语音、简称、格式、检查、修改）

用印（流程、问询、抬头、份数、签章、跟踪、协调、财务、取件、归档）

印刷（准备、整理、原件、初印、扫描、形式、核对、检查、光盘、时间）

反馈（口头、书面、确认、分析、补充、调整、错误、障碍、危机、沟通）

公关（报道、举报、网言、中介、反应、排查、布局、化解、引导、处理）

发行（衔接、方案、时机、组织、推介、考察、定价、机构、交换、统筹）

SHA的读书笔记

《漫步华尔街》

1，2.5倍损失vs1倍收益开篇刚看到南海公司股票的时候，不知为什么立刻想到恒大汽车，没有一辆车投入市场，市值已经超过盈利很好的地产业务。

传统上，投资界的专业人士一直使用以下两种方法中的一种来给资产估值：坚实基础理论（firm-foundation theory）与空中楼阁理论（castle-in-the-air theory）。

“框定效应”（framing effect）。以不同的方式给决策者框定选择，可能会导致截然不同的结果。表述方式的重要性，同一个结果，以不同的方式表达出来，会得到不同的反应。这个在社会中任何一个领域都用的到。

损失令人厌恶的程度2.5倍于等值收益希望拥有的程度。换言之，损失1美元的痛苦是获得1美元快乐的2.5倍。这个心理学范畴的统计，可以结合自己盈利与被套的情况进行比对参考，可以当作风险偏好测试的一种方法。

2，低位确定性类似打球时，手握球拍击球时的甜区，在甜区击球会很畅快，效果好，否则大概率情况下不如不击球。在决定购买股票时，低位确定性的前提，就是甜区。技术分析在长期区间看作用不大，短期区间，可能会有比如10-20%的空间优势，甚至更多，更多是从心理上起到作用，但希望买入的时候是最低点，卖出时是最高位，是最不应该有的想法，只会折磨自己的心态。

3，理解底层逻辑对于媒体信息，比如分析师言论，卖方观点等等。现在信息过量，无效信息干扰信，包括骗流量的都很多，而且没有常胜将军，同时也要考虑“混社会”所应具备的基本原则：不会直白的说真话。还有那些配合机构割韭菜的商业目的，所以不要盲目听具体买入卖出点位建议这些内容，应该以理解底层逻辑为宗旨，自己去做判断。某种意义上说，这些分析师和超市卖商品的促销员没有区别，哪个商品佣金高，哪些临近过期需要快速卖出去，就推荐哪个，他们自己大多数时候并不会购买。这个需要亲身经历，不努力提高自己的水平，谁都不会是长期幸运儿，该踩的坑还是都要踩的。

4，理性市场与预期一致建立在市场参与者理性行为基础上的理论，遇到了非理性的市场参与者。经济学解题时，通常要先写假设，假设是理性行为，假设市场利率10%……但在实际市场中，每一个交易者在做交易的时候，肯定认为自己是理性的，有自己的逻辑，当然还有很多时候是情绪在主导着TA的选择，而非理性。（这里插一句，在实际市场中进行测算分析的时候，茅台的拥趸唐朝在介绍自己方法的时候，用的是4%作为市场基准利率。）而且，实际中我们会发现，当市场中参与者预期高度一致的时候，反而市场先生会出现不同的表现结果，要学会过滤舆论，要建立自己的认知体系。

5，做时间的朋友投资股票和债券的实际风险取决于你的投资持有期限。如果事前告诉你，这是一笔需要锁定十年的投资，到期后收益可以达到5倍以上，大多数人都会选择参与投资并持有十年。但实际中因为缺少确定性的前提，在投资期间，很少有人能做到拿住10年。解决这个问题比较好的方法还是要建立底层逻辑，在低位时进入，做到这两点好的开始，就是成功的一半了。后面需要不断巩固提升认知，磨练心性（用于忽略波段起伏对自己的影响）。因为这10年中大多不是单边缓缓增长趋势，会有一两年甚至更多出现较大负收益的情况，波动大了没拿住，就错过了后面的回报期。如同常说的人无完人，投资者很难做到短线超短线技术与宏观格局同步优秀，可以既把握大势又精准不错过每一个波段，既然明知如此，为什么在行动中却要这样做呢？