从美团Q3财报看王兴的无限游戏-技术圈

11月26日，美团公布2021年第三季度（Q3）财报，股票应声下跌，最高跌幅达5%以上。在业绩电话会上，王兴也传达了美团的战略转型，也就是其一直所信奉的商业准则：长期价值和无限游戏。

01先看财报核心数据

1、财务数据

美团Q3营收488.29亿元（人民币，下同），同比增长37.9%，算是比较稳健。但是亏损高达100亿，经调整净亏损55.3亿元，创单季最大亏损。

2、经营数据：

美团Q3餐饮外卖交易金额为1971亿元，同比增长29.5%；餐饮外卖交易笔数40.13亿，同比增长24.9%；年交易用户6.67亿，同比增长40%，活跃商家数量830w，同比增长28.2%。

3、分业务数据：

1）美团Q3餐饮外卖收入264.8亿元，同比增长28%，经营利润8.7亿，利润率由3.7%下降至3.3%。本来就不高的利润率还出现了下降，不乐观。

值得注意的数据是Q3期间，尤其是七夕期间的联合商家的营销活动奏效，外卖业务非正餐品类占比提升，其中外卖业务中夜宵及下午茶订单量两年复合增长率（30%）略高于整体外卖业务订单量的增长（27%）；且夜宵及下午茶单价往往较高，拉高外卖平均客单价，至48.11 元，同比提升3.73%。

我推测这个信号也给美团扩品类的信心。

2）到店、酒店及旅游收入86.2亿元，同比增加33.1%，经营利润率由43%增加至43.9%；

其中，Q3公司酒店间夜量为1.20 亿，同比提升5.2%，维持同比正增长。

3）新业务及其他收入137.2亿元，同比增加66.7%，该分部的经营亏损同比及环比增长至109亿元，而经营亏损率环比下降2.7个百分点至负79.5%。

总之，美团Q3经营业绩低于市场预期，用户侧表现还算比较稳健，活跃用户增长及用户粘性持续提升。

02美团当前的主要问题

虽说疫情期间，国内零售品消费增长较慢，美团仍然维持两位数百分比增长，实属不易。但这份财报还暴露了美团当下的几个主要问题：

1、餐饮外卖体量大，问题也大，当前利润空间受压制，陷入「增收不增利」困境，公司利润持续承压

从收入构成来看，美团的外卖业务对营生贡献率超过一半，收264亿，占比53.2％，仍是最大收入来源。也就说，美团到目前没有为止，还是一家外卖公司。

那我们看外卖的问题：

1）外卖收入增速变慢：受疫情反弹严格防控，消费疲软以及全国多地受极端灾害天气的影响，餐饮行业整体减速，外卖这个老业务疲软，收入的增长越来越慢了，28%的同比增速明显低于去年同期的32.8%。

外卖所面临的难题难回高增长。即使疫情彻底结束，国内外卖行业也很难回到高速增长。

艾媒咨询之前有份报告指出，2018至2020年，国内外卖市场规模从4250亿元增至6646亿元，但年增速从55.1%大幅下滑至15%。

在此期间，美团虽保有市场优势地位，但明显开始显露疲态。

2）利润空间受到压制：外卖是一块成熟市场，可挖掘的新玩法很少。今年出台的一系列严格的监管政策：

一方面要求平台不得对商家收取过高佣金等费用，杜绝利用优势地位获取超额利润。想想年初各个地方投诉美团平台佣金高，引起了社会广泛关注，再不和商家搞好关系，没人陪你玩了。毕竟，B端商业竞争也依然激烈。

另一方面也要求平台做好保障骑手福利：提升骑手收入和完善其社会保障等，这将增加美团的经营成本。美团此次并未披露第三季度的骑手成本；但在第二季度，这块支出高达155亿元，同比增长53%，第三季度预计处于相近水平，也是成本大头啊。

这就意味着本已很薄的利润空间里外受到压制，利润率会持续下降。

总之，增速放慢，利润率下降，都势必会拖累这块业务的“钱”景。也就是美团外卖将持续面临“增收不增利”的难题。

2、酒旅盈利能力提升，但实在带不动大盘，新业务亏损百亿，未来不明朗

相比之下，到店业务盈利能力进一步提升，Q3到店酒旅业务以86亿元的营收，带来37.8亿元经营利润，也是公司主要盈利业，虽说同比增长和利润率都很高，但是盘子就那么大，实在带不动新业务的亏损啊。

新业务包括美团优选、美团买菜、闪购等投入持续增加，Q3经营亏损达109 亿元。新业务发展仍有很大不确定性，一方面是商业模式上能不能做正，另外面对严格的监管政策和激烈的行业竞争等因素，未来形势如何并不好说。

3、万亿市值的美团急需要新的增长引擎，新的故事和想象空间

外卖和到店酒旅都是成熟业务，而且业绩表现与国内外防疫要求息息相关。在全球疫情远未结束的情况下，美团不可能把加速增长的希望押在它的身上。

长期以外卖、酒旅为基础的美团故事，很难再作为这艘万亿市值轮船的引擎。尤其是对于推崇“长期主义”的王兴来说，美团急切需要用一个新的战略转型来给资本市场以更大的想象空间。

03无限游戏转型，从“food+platform”到“零售+科技”

其实早在10月，美团新的战略变革就已经启动，从沿袭了三年的“food+platform”（食物+平台）战略，转向“零售+科技”，并由王兴带队成立5人小组专管零售。

这样就意味着王兴开启了新一轮的无限游戏：

1、无限游戏之零售

在财报电话会议上，王兴被问及上述战略升级时表示，“美团在成立之初就是一家零售公司”，零售是公司的主要业务，也是未来需要一直加强的基础能力。这番表态正式确认了零售板块在美团下一个十年的战略高度。

并且在王兴的眼中，零售概念覆盖面很广，包括：货品零售和服务零售。在线零售业务的终局是由“万货商店”演变为“万物到家”。与单纯的送外卖、卖蔬菜相比，这一提法显然更有想象空间。

在餐饮外卖之外，美团计划在零售领域提供更多的产品和服务，目前主要包括优选（社区电商）、买菜（自营生鲜）和闪购（非餐外卖）三大零售业务。

其中美团闪购在“万物到家”上走得最远。本季度隶属美团闪购的超市及便利店业务的交易金额环比增速最高。

今年七夕节期间，美团闪购的热门消费品类从鲜花延伸至美妆、3C电子等品类，单日订单量创下新高；同时，美团闪购还涉足常用药品的销售，推出“小黄灯”项目，扩展品类带来的数据表现给了美团一定的信心。

这里面的逻辑很简单，就是美团的GTV规模（大致可拆解为交易用户量*频次*客单价）仍是其主要营收扩大驱动力。其实美团当前的交易用户规模已经基本到一个瓶颈期，更好做的就是通过扩品类做零售把客单价和频次做上去。

而美团做零售就是从外卖配送网络出发，不断完善基础设施，以及时送达作为卖点来销售更多品类的商品，满足不同人群的需求。

这也是美团的最大优势，毕竟通常情况下闪购的速度比传统电商要快。

虽说美团用户粘性较强，新业务也在快速增长，且不断触及低线城市拉到新的用户，但在吃到零售这块大蛋糕之前，美团这场零售品类扩张的无限游戏，也会面临诸多难题。

首先，在零售行业内，各条战线上都有强大的竞争对手，未来的行业竞争只会更加剧烈。

既然现在美团已经把战火烧到了阿里和京东等电商大佬的后院，他们肯定不会坐视自己市场被瓜分。

比如社区团购方面，虽说严监管下加速了行业洗牌，很多玩家出局，但想扩大市场份额，也依然不易。比如占有农产品优势的拼多多，以及阿里9月推出的淘菜菜。

而在生鲜、即时零售领域，美团除了要应对盒马鲜生、京东生鲜、京东到家“小时购”等同类产品的竞争外，还需要防备每日优鲜、叮咚买菜等规模更小的玩家。

其次，外部环境上整体都受到直播电商的强烈冲击，再加上监管风险，作为后来者的美团一切都未可知。

此外，当然也是美团最头疼的，就是如何快速找到新业务在亏损和增长之间的平衡。以此来证明这个模式是work的。毕竟社区团购等业务前期投入过高，是否能够成为新的增长点，未来并不明朗。

2、无限游戏之科技

美团作为一个外卖或零售平台，要加速供给侧和商家的数字化转型，依赖的是技术，因此本次战略升级后，科技和零售一起被提到了战略高度。

科技一方面是其零售战略的保障，另一方面也会带来新的变量。比如自动化，可再生能源，物联网，机器人等都会给美团带来更多可能性。

最近看到新闻是美团无人机配送拟于明年在上海落地，外卖有望15分钟送达，科技对零售的改变未来还是很有期待的。

但这块的路还很长，也需要更多的研发投入，周期长见效慢，且有很大的试验风险。

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王兴说“有限游戏在边界内玩，无限游戏却是和边界，也就是规则玩，探索改变边界本事。”

好似后者的境界就更为高远。

虽说商业本身无终局，但市场存续有远近，操盘手法有高下。一万年太久，还是要争朝夕。无限游戏始终是一件苦差事，还是要想怎么躺着把钱挣了！