模拟IC竞争格局改善

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1 模拟 IC 板块竞争格局改善

众所周知，6 月 19 日科创板改革八条措施发布，其中一条是更大力度支持并购重组。这一措施显著利好模拟 IC 板块的竞争格局改善，尤其是对上市公司构成利好。

模拟 IC 板块的市场风险主要在于竞争格局，其未来走向决定了行业能否孕育出盈利能力强大的公司，进而影响市场对上市公司尤其是优质公司的长期定价。在下行周期中，公司的盈利能力可能会暂时受到影响，而市场更倾向于对未来进行展望，竞争格局的收敛是关键。支持并购重组的政策将促进公司间的并购整合，减少竞争者数量，改善竞争格局，这是市场一直期待的。

此外，前期的国九条政策限制了未上市公司的融资渠道，对已上市公司构成利好。

昨日板块大幅上涨，这是对昨日行情的复盘。现在，我主要向各位领导汇报行业基本面的情况。

首先，从全球周期位置来看，以全球龙头德州仪器为例，其下游市场，尤其是消费电子市场，最先复苏。全球周期结构显示，国内周期节奏与全球基本一致。德州仪器预期去年二季度环比开始增长，其消费电子业务维持正常的季节性淡旺季节奏至今。国内模拟 IC 消费电子市场需求比预期更强，主要受华为回归等因素影响。国内公司体量较小，且持续推出新产品，尤其是头部公司，在新产品推动下表现更为强劲。

从去年第二季度开始，季节性因素较弱，市场需求一直保持强劲。今年第一季度也未出现淡季。

从其他市场的景气度来看，全球大厂对今年一季度的展望显示，主要面向 B 端的工业、汽车等市场开始复苏。德州仪器表示，部分工业客户去库存接近尾声，预计二季度收入环比增长 4%。

ADI 的展望更为乐观，明确表示公司已度过本轮周期低点，预计二季度所有 B 端市场都将环比增长，其中消费电子市场季节性强势，工业市场增长最快，预计环比增长在中等个位数，汽车通信市场略弱于工业。ADI 预计 2025 年将实现强劲的业绩增长，因为订单已连续三个季度增长。

NXP 预计 2024 年下半年所有终端市场需求将改善。

全球大厂的展望普遍积极，美国 PMI 数据强劲，美股在一季报前后交易顺周期复苏，股价明显修复。德州仪器、ADI 和恩智浦的股价创历史新高，英飞凌在季报期间也大幅上涨。这反映了全球大厂对周期的积极展望以及美股市场对顺周期复苏的反应。

回到国内，国内市场的景气度与全球一致。消费电子市场自去年二季度以来已持续强劲约四个季度，包括今年第一季度和目前第二季度。市场对下半年是否继续强势持观望态度，但根据产业链的最新调研，公共市场和新能源市场复苏明显，甚至超出了之前的预期。我们将在后面的讨论中专门探讨竞争格局问题。

2、模拟 IC 板块竞争与毛利回升

近期，模拟 IC 板块的拉货情况非常积极，部分公司的交货已经出现了相对紧张的状况。这种紧张并非由于晶圆产能问题，而是因为下游和渠道的库存相对不足。设计公司和原厂的库存主要以一般产品为主，导致订单需求急迫，封测厂的产能未能提前排产，部分公司因此面临产能紧张。

从市场调研来看，模拟 IC 的出货量表现不错。五月份的环比增长较高，特别是在消费电子之后，工控和新能源市场接力复苏，需求侧表现良好。光通信市场也是一个特殊领域，光模块中使用的模拟芯片部分国内公司已能供应，并成功进入头部光模块厂商的供应链，预计今年的业绩表现将十分亮眼。

在竞争方面，国内外公司之间的竞争态势正在缓和。德州仪器在最近的交流中明确表示，全球模拟 IC 的价格已回归到过去 10 到 20 年的历史周期底部，恶性竞争对市场份额并无太大益处，因此价格变动已经非常缓慢。ADI 也预计其毛利率将稳定上升，因为价格的粘性较强。

国内公司之间的竞争，尤其是上市公司与非上市公司之间的竞争，值得关注。自 2019 年至 2022年，一级市场投资的模拟 IC 公司数量约为 130 至 140 家，其中已有二十多家陆续上市。初创公司的生存状态和现金流普遍面临困境，寻求出售或专利资产转让的动作较为明显。

成本方面，去年的降价经过一两个季度后，模拟 IC 板块的毛利率在今年一季度系统性回升。在统计的 21 家模拟公司中，有 16 家公司的毛利率得到改善，尤其是收入体量较大的公司。行业的毛利率拐点已经显现，虽然毛利率的持续上升不一定，但底部已经形成，为公司未来的盈利能力提供了一定的基础。

从长期视角来看，模拟 IC 行业存在规模效应，允许行业在竞争中自然出清和竞争格局收敛。规模效应主要体现在先发优势、客户粘性和成本优势三个方面。先发优势明显，如 ADI 报告中提到的 50%以上的收入来自十年前推出的产品。客户粘性高，因为模拟 IC 料号分散，下游客户倾向于正式采购。头部公司在成本上具有优势，晶圆厂和封测厂更愿意为大客户提供低价。

综上所述，模拟 IC 行业的长期竞争格局将趋向于大公司对小公司的优势，行业竞争格局将自然洗牌。

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