一根卫龙辣条，能撑起615亿元估值吗？

2001年，卫龙创始人刘卫平、刘福平兄弟到河南省漯河市创业，制造出了第一根辣条，从此销量年年攀高，卫龙凭借辣条这款战略大单品成功出圈的同时也被人们称为“辣条大王”。2020年，背靠着辣条业务亮眼的表现，卫龙已创下“市占率5.7%，营收41.2亿元”的成绩，终于在2021年5月12日于港交所网站披露招股书，正式向资本市场发起冲刺。

不过，对于卫龙Pre-IPO轮615亿元的估值，外界一直存在“估值虚高”的质疑，而卫龙自身还有若干问题待解，例如，在市场竞争激烈的情况下，卫龙企业该如何寻找突破口保住辣条大王的位置。

要冲刺上市的卫龙，在今年4月1日完成了5.49亿美元Pre-IPO轮融资的资金交割，这也是其成立近20年来首次引入外部资本。

据悉，卫龙的Pre-IPO轮融资吸引了众多知名机构入场。其中，CPE源峰（中信产业基金）和高瓴联合领投，二者分别投资卫龙2.18亿美元、1.1亿美元，各持股2.32%、1.17%。此外，腾讯、云锋基金各自跟投6000万美元，各持股0.64%；红杉资本中国基金、Duckling Fund,L.P.以及厚生投资分别跟投2700万美元，各持股0.29%；海松资本跟投2000万美元，持股0.21%。

图 / 卫龙招股书

本轮融资每股折合4.48美元，卫龙总股本20.93亿股，按此计算，融资完成后卫龙估值达到93.82亿美元，按4月1日汇率计算，折合人民币约615亿元。

不过，在卫龙完成Pre-IPO轮融资以后，外界关于其估值的质疑声不断，并将其与在A股上市的三只松鼠、良品铺子和洽洽食品等零食企业市值进行对比，认为其“估值虚高”。

从2020年业绩来看，卫龙的营收规模并不及三只松鼠、良品铺子和洽洽食品，3家公司2020年的营收分别为97.94亿元、78.94亿元和52.89亿元，而同期卫龙的营收为41.2亿元。

但截止6月4日，三只松鼠、良品铺子和洽洽食品的市值分别为200.10亿元、196.37亿元和261.46亿元，3家公司市值加起来还比卫龙估值低了43亿元。

“卫龙的估值一定是虚高的。”不少中国食品产业分析师说道。

若把三只松鼠、良品铺子、洽洽食品和卫龙这四家的财务数据进行横向比较，或许能看出资本愿意在卫龙身上押下筹码的原因。

从2020年收入构成来看，除了良品铺子各业务发展比较均衡，其最大的收入来源肉类零食业务占总营收的26%左右，其它3家公司都依赖于自己的战略大单品品类实现营收。其中，三只松鼠最大收入来源为坚果，占营收的49.5%；洽洽食品最大收入来源为葵花子，占营收的68.27%；卫龙最大收入来源为调味面制品（即“辣条”），占营收的65.3%。

那么，一众知名投资机构为什么还要给卫龙这么高的估值？甚至比三只松鼠、良品铺子和洽洽食品这三者合计的估值都要高？

在潮商金控资本市场部总裁虞建卫看来，可以从卫龙自身发展和A股、港股的市场差异去看待卫龙的估值。

“卫龙在零食行业里是比较热的一个企业，主要有辣条、魔芋爽等产品。从财报来看，卫龙这几年的成长性是比较好的，每年的营收、净利润大概是20%多、30%多的增长，其背后原因除了辣条这款战略大单品能够带动卫龙其它产品的销量外，还有一个原因在于它的食品成本很低、毛利很高，毛利比三只松鼠、良品铺子和洽洽食品都要高。”

从招股书内容来看，2018-2020年，卫龙总收入分别达到27.52亿元、33.85亿元及41.2亿元，净利润分别达到4.76亿元、6.58亿元和8.19亿元。2019年、2020年，卫龙的营收同比增长率分别为23.01%、21.73%，净利润分别同比增长38.18%、24.41%。

在赚钱能力方面，卫龙要比其他3家公司强上许多。2020年，卫龙8.19亿元的净利润超过了三只松鼠（3.01亿元）、良品铺子（3.44亿元）和洽洽食品（8.05亿元）。毛利率和净利率方面，卫龙也远胜其它3家公司，2020年，卫龙毛利率和净利率分别为38%、19.9%；而三只松鼠、良品铺子和洽洽食品毛利率分别为23.9%、30.47%和31.89%，净利率分别为3.08%、4.36%和15.22%。

从A股及港股的差异来看，最近几年，国内类似海底捞等一些新经济公司在港股发行的PE估值都不低，而A股整体来说PE比较薄。另外，行业龙头估值都会比较高。卫龙属于辣条里的龙头企业，而且比较受年轻人欢迎。

虞建卫进一步指出，在港股市场，卫龙同样没有可比企业，港股的旺旺、康师傅等传统品牌同样做休闲食品，但现在PE也就10多倍，没法和卫龙比。

那么，高估值的卫龙如果成功上市，值得投资吗？投资风险如何？

“从目前来看，未来的卫龙在消费市场预计还有比较好的成长性，覆盖率、占有率和渗透率还会提升。而从港股的特点来看，公司一般也是上市时估值比较高，长期肯定会摊薄回归正常。”

对于被高估值的卫龙而言，上市后面临的第一个考验是如何在市场竞争激烈的情况下，保住辣条龙头的位置。

为了冲刺上市，卫龙可谓煞费苦心。

在上市前，卫龙对中国休闲食品行业及中国辣味休闲食品行业进行详细分析，试图向资本市场讲明白自身在行业里的地位、行业发展的具体情况及前景等问题。

根据数据报告显示，中国辣味休闲食品的市场格局分散，按2020年零售额计，中国前五大辣味休闲食品公司的市场占有率为10.7%，卫龙排名第一，市场份额为5.7%；而中国调味面制品市场同样分散，前五大公司的市占率为18.4%，卫龙以13.8%的市占率居第一位。

而中国辣条产业发展态势及投资盈利分析同样说明了中国辣条市场的分散。从2019年起辣条行业市场规模为651亿元。而同期，卫龙来自调味面制品（即“辣条”）的收入为24.74亿元。若以此计算，卫龙2019年在中国辣条市场的市占率仅为3.8%。

值得注意的是，辣条赛道的竞争者还在不断增加。天眼查数据显示，2020年，我国新增辣条相关企业数量超900家，同比增长19%；今年以来截至5月16日，新增数量超过240家。

截止5月16日，我国企业名称或经营范围含“调味面制品、辣条”，且状态为在业、存续、迁入和迁出的辣条相关企业已超过2500家。而这其中，中小企业众多，约7成相关企业注册资本在0-100万元。

这意味着，辣条行业的准入门槛并不高，稍有实力的企业入局，可能都会对卫龙的市场造成冲击。

目前，和卫龙辣条同台竞技的品牌众多。除了麻辣王子、鸽鸽辣条等卫龙的老对手，新入场的小品牌也在分流市场，而近年来，三只松鼠、盐津铺子及良品铺子等大型综合性食品企业也在拓展辣条品类。

2017年，三只松鼠推出了“约辣”系列产品，7个月时间就实现了480万份销量；2018年，良品铺子推出了口红辣条系列产品，主打创意有趣；2019年，盐津铺子顺势推出了“小新王子”，融入粗粮打健康概念，2020年其辣条业务实现收入5043.79万元。

不难看出，辣条赛道的玩家们互相追逐，新产品的推出也是紧接而来，竞争颇为激烈。而分散的市场、中小玩家扎堆意味着行业发展的不成熟，也极易导致行业乱象。在辣条行业，乱象集中体现在食品安全问题上。

2005年，央视曝光了平江县一家食品厂在辣条中使用了违禁添加剂富马酸二甲酯，加之肮脏不堪的生产环境，使得辣条的食品安全问题首次正式地被呈现在大众面前。2007年，以辣条生产闻名的湖南省平江县被原国家质监总局列为全国食品安全重点整治县。

随着食品安全问题曝光的增加，辣条“重油重盐重辣”的特点也与日渐健康化的消费大趋势相悖，在大众心目中，辣条日渐与“垃圾食品”挂钩。

在整治之下，辣条行业经历了一轮洗牌。有报道显示，2008年有近2000家辣条生产商，到2014年只剩500家存活。

面对市场寒冬，不少辣条厂商开始缩短成本，以求自保。卫龙却反其道而行之，投入大量资金通过新建生产厂房、引入全自动化生产线严控生产质量，邀请专业团队到生产车间进行拍摄等方式实现了反向崛起，越来越多消费者为卫龙辣条的卫生、干净及现代化买单。

在辣条赛道中，只要提到辣条这款产品，大家首先想到的就是卫龙品牌。而辣条早已成为卫龙的战略大单品。因此，我们不难发现，在企业发展过程中，战略大单品对于企业而言，无疑是“一着棋活，全盘皆活的意义”。

没有战略大单品的企业无法在竞争激烈的市场中脱颖而出。时至今日的卫龙早已把五毛钱的辣条卖出了十几倍的价格和几十亿的销量。

在艾永亮老师推出的战略大单品课程中，艾永亮老师曾说过“无论多么成功的企业，我们总能看到它们的战略大单品。”

这些年来，卫龙凭借辣条这款战略大单品建立起来的品牌知名度，开启多元化的业务探索，陆续推出了干脆面、魔芋、酸辣粉、碳烤小香肠和溏心卤蛋等产品。目前，卫龙已拓展出魔芋爽、风吃海带等蔬菜制品，以及包括软豆皮、卤蛋及肉制品在内的豆制品及其他产品。在“卫龙”品牌之外，形成规模的还有“风吃”“亲嘴烧”等品牌。

2018-2020年，卫龙蔬菜制品的收入逐年增长，分别为2.98亿元、6.65亿元和11.68亿元，占当期总收入的比重也越来越大，分别为10.8%、19.6%和28.3%。按零售额计算，卫龙2020年在中国辣味蔬菜休闲制品市场排名第一，市占率10.8%。

图 / 卫龙招股书

从拓展的新业务的成绩来看，我们可以明确的是先有“单品突破”才会出现“产品丰富。”

卫龙通过辣条这款战略大单品在竞争激烈的市场中找到突破口，凭借辣条打开的品牌知名度后开始丰富产品品类，实现多元化发展。

近年来，卫龙针对年轻人市场进行过深入的分析，例如，消费者对口感、味道、价格敏感程度情况进行一一分析，并考虑消费者在不同食用场景下，改进产品包装及产品形态。即便身处中低端食品市场，只要用心把产品做到极致，它也能成为帮助企业脱颖而出的战略大单品。

对此，艾永亮老师推出战略大单品课程前曾分析过卫龙之所以能够基业长青的原因在于它拥有着经久不衰的战略大单品。

即便在市场寒冬的情况下，也要打造自己的产品竞争力，通过人货服的匹配，卫龙实现了线上和线下的一体化销售方式（关于人货服，艾永亮老师将在战略大单品课程中详细讲解。）与用户产生连接，为品牌“健康化”而努力。

毫无疑问，卫龙是中国辣条市场的龙头企业。

资本给予卫龙615亿元的高估值，显然对其发展颇为肯定，但未来的卫龙能否支撑起高估值，要看卫龙自身的决策。

如果你想在竞争激烈的市场中找到突破口，如果你想跟卫龙一样打造一款战略大单品，如果你想了解如何通过人货服打动消费者。请不要错过艾永亮老师推出的《战略大单品》课程。