崇祯元年创立的公司，要上创业板了
老字号也有春天。
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文｜张楠
来源｜东四十条资本
ID：DsstCapital
题图 | Pixabay
8月24日，张小泉股份有限公司（以下简称“张小泉”）开启申购，本次发行价6.9元，发行市盈率14.98倍，共计发行3900万股，募集2.6910亿元，这意味着这家有着400历史的老字号，距离正式登陆创业板已经不远了。
张小泉股份有限公司成立于2008年，总部位于浙江杭州，是一家集设计、研发、生产、销售、服务于一体的现代生活五金用品企业。官网显示，张小泉品牌始于明崇祯元年（公元1628年），至今已有近400年历史。
招股书显示，张小泉集团持有张小泉64.96%股份，系公司大股东。董事长张国标通过张小泉集团间接持有公司6,079.88万股股份，占比为51.96%；其兄弟张樟生持有1524.97万股，占比为13.12%；其子张新程持有788.8万股，占比6.75%。张国标、张樟生、张新程被共同认定为公司的实际控制人。此外，复星系的亚东北辰、申通快递董事长陈德军等也在股东之列。
图源：招股书
收入方面，张小泉近三年业绩稳步提升，2020、2019、2018年度应分别为5.72亿元、4.84亿元、4.10亿元，毛利率为36.61%、41.25%和40.81%，对应扣非净利润分别为7184.98万元、6229.54万元、4298.31万元。2021年上半年，公司实现营业收入3.30亿元，扣非净利润4328.87万元，同比2020年增长35.19%。
图源：招股书
据了解，本次张小泉募集资金共计26910万元，扣除发行费6430.84万元，募集资金净额为20479.16万元，主要用于张小泉阳江刀剪智能制造中心项目，其他用于企业管理信息化改造项目及补充流动资金。
实控人与复星、阿里关系匪浅
张小泉的品牌历史可追溯至明朝崇祯元年（公元1628年），距今已近400余年。这在A股绝对算是个差异化优势，毕竟满打满算，A股的老字号企业也就那么几十家，而且大多属于白酒和中药板块。作为金属制品第一家上市的老字号，可以说张小泉为后来者打了个样板。
由于历史原因，多年以来张小泉品牌几经易主，且存在杭州和上海两个张小泉并存的情况，且都属于地方国有企业。2000年后，杭州、上海张小泉纷纷改制，此后富春控股经过一番资本操作，2007年，以现金出资7666万元控股杭州张小泉，占比51%，2007年后，富春控股又先后分三次100%控股上海张小泉。
到2014年，在富春控股的操作下，杭州与上海两个张小泉合二为一，结束了长期的品牌内耗，正式完成品牌统一。2018年完成股份制改造，成立杭州张小泉股份有限公司，正式迈向资本市场。
细看张小泉2007年后的资本运作，从控股杭州张小泉、合并上海张小泉，完成股份制改造，今天正式登陆资本市场，可谓手段老道至极，富春控股究竟是什么来头？
公开资料显示，富春控股集团的前身是上海浦东富春贸易公司。1992年，现任富春控股集团董事长，也是张小泉董事长的张国标，受地方委派，在上海成立窗口公司，以经营建材起家，1998年按要求改制为民企法人，只用了6年时间，张国标顺利地完成了原始积累。
到2010年，富春集团先后在上海、杭州、嘉兴等地兴建多个码头、港口。2010年涉足商业地产，联合复星集团创建富阳·东方茂购物中心；2012年，投资60亿元建设杭州新天地·东方茂；2013年，与复星、阿里巴巴等七家民企联合投资100亿元，建立东方工艺美术城；参与组建成立菜鸟网络。
在张国标的运作下，富春控股从一家建材贸易的窗口公司，发展成为覆盖工业、地产、电商物流、金融四大板块的集团控股公司。纵观张国标30年的发家历程，上海、杭州无疑是他的两大福地，不仅与复星、阿里等当地明星企业建立了良好的合作关系，更为两地的基础工程建设搬砖添柴，由此张国标能顺利拿下张小泉也就不足为奇了。
老字号也有新烦恼
本次张小泉上市募集资金的主要用途，是阳江刀剪智能制造中心项目。阳江日用五金刀剪产量占全国的70%，出口占全国的85%，因此也被称作是中国刀剪之都。
招股书显示，2018-2020年，为张小泉提供OEM的前五大供应商，均来自阳江，其中2020年阳江企业占张小泉OEM总采购额的46.44%。主要供应商采购金额分散，变化不大较为稳定，且替换门槛较低，因此尽管2020年张小泉OEM产品营收占比达69.62%，但总体来说并没有太多的风险。
真正的问题在于，在高端品牌产品的层面，张小泉一直有心无力。老字号这一定位，虽然在品牌层面给了张小泉一定的基础支撑，但一旦想要往上走反而会成为阻力。用户虽然嘴里喊着支持民族品牌，但反映在身体方面还是很诚实，毕竟对大多数人来说，切菜砍瓜的事儿，够用就好。
因此我们在招股书看到，2018-2020年，公司主要产品平均单价分别为11.81 元、12.55元及12.88元，单价较低。
张小泉早期主要以剪具为主，公司采用自产产品主要以中高端为主、OEM主要以中低端产品为主的经营模式，公司天猫旗舰店在剪具类店铺排名中一直位居第一名 ，处于市场领先地位，但总体而言单价较低，2020年产品销售均价仅为5.63元。
刀具方面张小泉起步较晚，且受剪具类产品单价较低的影响，刀具产品也很难卖出满意的价格。比如张小泉曾推出单价超过1000元的大马士革刀具产品，总体不到刀具类产品产量的1%，市场反响平平。截至2020年，单价较低的剪具，依然是占公司营收比例最大的产品，2020年销售占比29.09%。
图源：招股书
市场方面，张小泉也面临较大压力。Euromonitor数据显示，2019年中国厨房市场的规模为991.82 亿元。虽然规模不小，但刀剪制造行业门槛相对较低。在低端品牌层面，张小泉面临大量低价低质、假冒产品的竞争；中高端品牌层面，又面临国内十八子、国外双立人等品牌的挤压。
以同样以刀剪为主业的十八子例，公开资料显示，阳江十八子集团创建于1983年，以手工生产碳钢菜刀起家，2018年销售额达5.3亿元，同期张小泉营收为4.1亿元，力压400年历史的张小泉。
德国双立人成立于1731 年，产品包括刀具、不锈钢锅具、厨房小家电、炊具、西餐具等，产品线较张小泉丰富。在淘宝天猫平台套装刀具类店铺排名中，2018-2020年的36个月中，双立人有22个月排名第一，张小泉虽基本处于前四的位置，但总体而言与双立人差距明显。
销量方面虽未能查到具体数字，但招股书中透露的一段话可见一斑：“长期以来一直存在国产高端产品不足的问题，高端市场几乎被进口品牌所占据。发行人与国外先进企业相比，在高端产品开拓能力等方面处于相对弱势。”
张小泉董事长张国标在一次媒体采访时曾说：“看着自己的品牌竞争不过德国双立人，很揪心，内心压力很大。”希望这次张小泉能够借助上市，继续修炼好内功，让自家董事长不那么揪心。
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