师门笔记：谈谈成⻓型投资和价值投资

我给大家简单聊聊这个事，其实这是一个选择问题，就是成⻓型投资和深度价值。四大惨的估值大都比较低，如果按照最纯粹的价值投资，肯定我们应该买四大惨，当然了，其实还有其他选择， 比如港股的四大惨，估值还要低于大 A 四大惨，这里面有一个 AH 溢价率的问题，从前讲过不赘述。此外，目前沪深 300 已经 19 倍 PE 了，但是越南的 VN30 指数 14PE，估值有明显的优势，所以我觉得越南的机会好得多，因为它是整体估值低，而我们大 A 和港股的四大惨是结构性的估值低， 至少银行和地惨，这都是夕阳产业了。

我国新房销售面积已经连续几年停滞不前，这说明房地产供大于求的矛盾很突出了。但是一线， 尤其是一线的个别地段还是严重的供不应求，结构性矛盾突出。我在想一个事，最后中国的房地产盛宴如何终局？一定非常夺目，即使一线城市的房子像很多人说的安枕无忧，但是价格越来越高的结果，最后还是成了富人的游戏，从前跑到深圳的人肉干电池，总想努力买到房，去年十月到今年这一波行情，应该很多人彻底绝望了，以后只说租房就可以了。吸收国际资金进来接盘， 你得有退出机制，因为国际资本是要喝血的，你的土地公有制属性，它敢⻓期持有吗？所以地产最终是个死局。

最好的办法是慢撒气，时间换空间，但是我认为很难做到。银行的问题是没人知道它的真实情况， 它的呆账坏账到底是多少?所以这些确实是慢赛道了。四大惨我最看好的就是保险，原因早就说 过了，但是这是一个⻓期过程，我国的保险业发展严重滞后，要捋顺的矛盾太多了。还有一点，现在资本市场的逻辑，和格雷厄姆时代完全不同的，格雷厄姆那时候还是金本位，他能想象米帝政府一年就放出过去 160 年总水量的 40%吗？吓死他他也想不到，MMT 的结果，就是让价值投资者怀疑人生。美团 700 倍的 PB 还可以涨，逻辑完全不同了。很多公司的股价，在一个时间段，和 它的盈利能力没一毛钱关系，仅仅是货币现象。过去两年如果你是深度价值选手，你将严重跑输 市场，即使结合了成⻓股投资思想的巴菲特，因为他不碰高科技股票，除了苹果，他也跑输标普 500 很多。

咱们再说说积极成⻓投资，过去两年是大年，做的好的，翻几倍都不是问题，成⻓投资最大的问题，就是怎么应对股灾，怎么应对突然间的巨大回撤，很多积极成⻓的选手，都是扛不住回撤， 死在了半路上，一般来说，我说不能接受 30%的回撤就别做个股，不能接受 50%的回撤，就不要说自己喜欢积极成⻓的⻛格，这个流派的成功者，可能都是对股价不敏感的人，比如戴维斯，他的组合在 70 年代回撤了 60%，当时他跑到北欧当大使，眼不⻅心不烦，无论如何，他熬过来了。

你们要知道戴维斯是⻓年配置 100%的杠杆，亏 60%其实他几乎已经破产了，所以我想说，除非你有特别强大的认知和情绪管理能力，否则你的投资应该多元一点，明星主动基金可以考虑，四大惨的 指数基金也可以配置一点，不要只赌一种⻛格，不要只赌一个明星经理，更不应该只赌一个票，要不然这个游 戏总有玩不下去的一天。四大惨的投资价值，我给一个排序，保险>基建>地惨>银行。(2020.12.31)