以史为鉴：本轮熊市要持续多久，BTC还能走多低？

作者：链上分析师 thecrypto_V

编译及整理：比推 Mary Liu

首先我想说的是，没有人能准确预测熊市或牛市能持续多长时间，或者价格能走多低或多高，但我们可以尝试利用过去的事件预测未来。

1. 熊市能持续多久？

有人会说我们刚刚进入熊市，不，我们现在可能正在进入市场衰退模式，通常，熊市是从之前的 ATH 或第一个较低的低点来衡量的，所以我会说“熊市”已经持续了大约 200 天。

1.1  宏观经济状况转好、适当的牛市、新的 ATH 还需要多长时间？

我认为这可能需要更多时间才能发生，因为它与宏观情景高度相关，大投资者应该处于冒险模式，这通常是由央行的货币政策和激励措施触发的。

首先，让我们了解什么会导致中央银行改变其政策，美联储作为国家的货币政策机构，会影响货币和信贷的可用性和成本，以“促进健康的经济”（他们认为的）。美国国会为美联储制定了两个货币政策目标：第一，最大化就业；其次，价格稳定，即通胀率低、物价稳定。这种“双标要求”意味着温和的长期利率目标。

这种温和的长期利率是他们认为的中性利率——既不刺激也不限制经济增长的水平。美联储决策者估计，中性利率大约在 2% 到 3% 之间。但这并不是一门精确的科学，宏观形势的变化可以使美联储采取行动提高就业水平或降低通胀，这可能会导致供需失衡。

现在让我们看看以前这些相关性的一些例子，在新冠来袭时，随着大封锁政策的实施，失业率开始上升，正如我们之前看到的，美联储的主要目标之一是保持高就业率。

随着失业率逐月上升，加上封锁导致经济衰退的风险，市场开始下跌，在 2 月 18 日至 3 月 20 日期间，标准普尔 500 指数下跌近 35%，纳斯达克 100 指数下跌近 30%，BTC 接近 60%。

试图降低失业率和拯救美国经济美联储推出了一项将利率降至 0% 的计划，并推出了 7,000 亿美元的量化宽松计划，在这些激励措施所有市场达到顶峰之后，比特币在一年多一点的时间里从 3,500 美元涨至 65,000 美元。

在 BTC 达到 65,000 美元左右的峰值后，市场开始注意到通货膨胀正在增长，投资者预期美联储会议（2021 年 4 月 27 日至 28 日）将维持政策不变，但一些政策制定者建议开始放慢量化宽松政策，这足以让大投资者激活避险模式。

在 2021 年 6 月至 7 月的“熊市”盘整中，美联储宣布可能至少在 2022 年底之前维持利率不变，在公布的会议纪要显示计划在年底前缩减每月购债规模的步伐后，投资者再次将心态转变为冒险模式，进行最后一次冒险尝试。

现在，让我们分析一下秋季的图表。

2021 年 11 月 3 日 (上图1) ，在美联储会后新闻发布会后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，FOMC“将开始放缓资产购买的步伐”，这一过程称为缩减（请记住，市场再次上行是因为美联储提前推迟了这个决定）。当时美联储每月购买 800 亿美元的美国国债和 400 亿美元的机构证券。鲍威尔表示，从 2021 年 12 月开始，每月资产购买量最初将减少 100 亿美元的美国国债和 50 亿美元的机构证券，还有恒大和中国禁止中心化交易所等其他推动市场下行的消息，但这些事实只是触发了大投资者更快地降低头寸风险。

高盛策略师表示，11 月 25 日 (上图2) 开始有传言称，“美联储可能会在 3 月中旬之前将其每月购债规模从 1 月起加倍缩减至 300 亿美元，并在大流行时期结束购债计划”。市场的解读：避险难。

请注意，2022 年上半年是横向移动，直到 3 月，我们开始反弹，但在美联储会议纪要（3 月 15 日至 16 日会议）公布后 (3)，BTC 再次下跌官方公告称，“最多 600 亿美元的美国国债和 350 亿美元的抵押贷款支持证券将被允许在三个多月内分阶段滚动，并可能从 5 月开始。这一总数将是上一次努力的两倍，从 2017-19 年开始，是从超宽松货币政策历史性转变的一部分。”此外，在 3 月 15 日至 16 日的会议上，美联储批准了三年多来的首次加息。将短期基准借款利率从接近零水平提升 25 个基点。不过，会议纪要指出，在即将举行的会议上可能加息 50 个基点，投资者的解读：该避险了。

如前所述，美联储的主要目标之一是保持高就业率和低通胀，如果你重新审视失业率图表，你会发现它仍然很低，否则通胀还没有见顶，而最新的 CPI 数据显示 y/y 为 8.6% (4)——高于 4 月和 3 月的 8.3% 和 8.5% 的先前读数——深度对投资者来说是一个坏信号，许多人宁愿规避风险，因为通胀高企使美联储有足够的空间提升利率，这将使流动性脱离动荡的市场，如果加息力度足够大，可能会使市场陷入深度衰退。

如果您绘制 BTC 或任何其他波动性资产的历史记录，您会注意到中央银行创建/撤回经济激励措施的这种模式将使这些市场出现疯狂的牛市或熊市。另一个及时的例子是下面 BTC 牛市图表的结束。

上一次美联储开始量化紧缩是在 2017 年 12 月，无论巧合与否，2017 年 12 月是形成该牛市周期的 BTC 史高的时间 (上图中1)。无论巧合与否，在 2018 年 12 月，BTC 触底，当时美联储降低了加息预测并警告他们可能停止进行量化紧缩 (上图中2)。美联储在 2019 年 1 月和 2019 年 3 月放弃加息（上图中3），这是美联储宣布他们将立即停止量化紧缩政策的时间，此后，BTC 开始反弹。

结论：真的很难预测市场何时会正常运行，但您无需确切知道，您可以遵循货币刺激/收缩的路径。与没有刺激的情况相比，货币刺激可以导致波动性资产在短时间内触顶，而货币紧缩可以导致资产以相同的速度触底。当货币紧缩结束时，您可以预期市场会复苏，甚至预期会出现上涨，但如果没有刺激措施，打破之前的 ATH 将需要更长的时间。

另外：我知道在市场刺激/收缩的情况下，牛市/熊市的走势可以持续多长时间/空头的数据更多，这里的重点是这些情况如何将投资者的想法转变为风险承担/风险规避。

1.2 通胀峰值与股票表现之间的相关性

Leuthold Group 的一项分析研究了自 1945 年以来的市场表现，发现当通货膨胀率很高时，股票往往在通货膨胀率达到顶峰后表现良好。此外，Game of Trades 分享了一张图表，该图表显示标准普尔 500 指数在可追溯到 1950 年代的近 20 次不同的高通胀率事件中，在通胀峰值之前已经触底。

根据Paulsen对通胀率处于较低水平（2% 至 4% 之间）数据的分析，通胀率的变化不会对股票产生太大影响，但一旦年通胀率跃升至 4% 以上，“即使通胀在一段时间内保持高位，如果它停止加速，这通常对股市来说是一件非常好的事情”。

当利率为 8% 或更高时，Paulsen 用来评估标准普尔 500 指数表现的指标显示，当通胀开始放缓时，股票在明年表现良好。但当通胀继续攀升时，股票表现糟糕。

为什么？正如之前所见，当通货膨胀率高时，美联储倾向于采取紧缩性货币政策，因为短期利率上调，因为更高的利率使企业和消费者更难借贷和消费，这有助于减缓需求并与不断上涨的价格作斗争。但它也会压低金融资产的价格，比如股票和加密货币——这会让投资者感到恐惧。随着美联储加息，我们已经看到了投资者满满的担忧。

当通货膨胀率真的很低时，投资者往往会担心经济疲软以及这对公司收益和股价意味着什么。Paulsen表示，随着通胀率加速，股市可以表现得更好，但很快通胀上升就会对股市产生负面影响。

他补充说，这就是通胀率峰值对投资者如此重要的部分原因。 当通胀上升时，投资者会更加悲观，并希望将资金留在场外。 股价因这些担忧而下跌，当通胀放缓时，您就有买入机会。 现金的涌入提振股价回升。

美国银行公司基金经理最近的一项调查证实了这一论点，该调查显示，随着全球增长前景跌至历史低点，以及对滞胀（衰退+通胀）的担忧加剧，投资者正在大量保存现金。报告显示，投资者的现金水平达到 2001 年 9 月以来的最高水平，美国银行将结果描述为“极其悲观”。

剩下的问题是通胀是已经见顶还是很快就会见顶？这个问题的答案也很难预测，因为答案会基于月度经济数据，一个月内通胀可能会走低，下一个高峰会再次出现，所以关注CPI数据、PPI数据很重要，如果你住在美国，请注意价格，因为正如 Game of Trades 共享的一张图表所示，通胀下降的速度往往快于上升的速度。

2  BTC 在熊市中能跌到多低？—200 周移动平均线是有力支撑

在之前的熊市中，200 周移动平均线（200wMA ）一直是对 BTC 的有力支撑，并且仅在 2015 年和 2020 年的 COVID 崩盘中被短暂地交叉过两次，现在每个人都在质疑它能否再次保持还是打破支撑。

S&P500 图表遵循相同的模式，始终受到 200wMA 的支持，仅在过去十年中在 COVID 崩盘时向下交叉，但有一个时刻，S&P500 在 2008 年经济衰退期间交易价格低于趋势线约 861 天，BTC 图表从未遇到过衰退，现在随着美国衰退风险的增加，加上 BTC 和传统市场之间的强相关性，以及宏观形势的一些不确定性，一个需要考虑的情景是，如果 S&P500 面临衰退图表“在 200wMA 下方交易”，可能 BTC 将遵循相同的模式。

标准普尔 500 指数能跌到多深？这也是一个无法给出准确/完美答案的问题（除非您可以穿越时空），因为没有人可以预测美国政府会在没有干预的情况下允许股市暴跌多少，标准普尔 500 图表的 200wMA 现在在 3,500 点左右，这代表从当前水平下跌 6.5%，我要考虑的另一个关键水平是 3,000 点，从当前水平将需要下跌近 20%（相同情况下 BTC 将跌至 18,000 美元）。个人看来，最后一个和最混乱的目标是 2,200 点范围—COVID 崩盘底部—这将代表下跌40%（相同情况下 BTC 将跌至 13,500 美元）。

在我个人看来，我不认为美国会在没有干预的情况下允许股市跌至2,200点的低位，接下来我们将讨论一些可能引发美国政府干预的情况。

你可以争辩说，应该将 BTC 与科技股进行比较，所以 NASDAQ100 会更准确。

即使在 COVID 崩盘中，纳斯达克图表也显示了对 200wMA 的支持 。但曾跌破两次，第一次是互联网泡沫（1990 年代后期对互联网公司的投资推动了美国科技股估值的快速上涨，同理我们可能也生活在加密泡沫中——很少有项目有真正的用例、一些崩溃和亏损的投资者资金，以及投资者在每个项目上随机投入资金推动的极高估值）。

第二个是 2008 年的经济衰退。与 S&P500 和 BTC 进行相同的比较将导致以下价格：下跌 4% 达到 MA，代表 BTC 的价格为 21,600 美元，下跌 13% 直到 9,800 点区域，代表价格BTC 的价格为 19,575 美元，下跌 40%，这将使纳斯达克处于与 Covid 崩盘相同的水平，即 6,700 点，相同的结构将代表 BTC 的价格为 13,500 美元。

试想一下，如果出现这种情况，BTC 甚至可能低于以上提到的每个价格可能，因为与传统金融市场相比，BTC 的跌幅总是更大。

3 结论

从历史上看，财富青睐那些在思考时刻、在不确定时刻、当价格接近 200wMA 时买入的投资者，我并不是说 BTC 不会向下或低于 13,500 美元（我画的最大“痛苦”水平），但是你如果使用美元定投法（DCA），并且一直保持接近或低于 200wMA 时，可能你会拥有潜在的最佳位置之一。

注：请永远 DYOR（做好自己的研究）， 这里不是财务建议。