师门笔记：散户赔钱的原因

某某: 小白兔弱弱地问一句:最近股市在搞什么事啊?为什么几乎全部基金都天天跌?

师父：万物复苏了，一闪一闪绿莹莹，满地都是韭菜精，很正常啦，有涨就有跌，你们对资产价格的走势要有正确的认识，都像过去两年那么涨，谁受得了？只要你买入的是核心资产、优质资产，过几年你再看看，还是便宜！站在一个大的时间尺度去看问题，我们正处在布雷顿森林体系瓦解后的法币无限超发的时代，我对目前的高估值，并不担忧，化解优质资产高估值的方法很简单，拿时间换空间，因为时间是优秀公司的朋友，是好赛道的朋友，真正值得担忧的，也是你最应该注意的，是你的选筹。如果你买的资产不那么优质，你会付出更多的时间成本，如果你买入的是 2007 年 11 月份的中石油那样的资产，你就惨了。

松某: 还是那句话，绩优股的调整空间是涨出来的，盈利空间是跌出来的，下跌要勇于补仓，别的时间都是筹集子弹的时间。

师父：我的观点，散户应该放弃幻觉，如果没有选筹能力，就买 ETF 和场外基金好了，有能力又有时间的朋友，可以去研究股票。我给大家推荐一个价值投资研究者写的书，帕特·多尔⻄，我看过他写的两本书，一本是《股市真规则》，一本是巴菲特的《护城河》，帕特多尔⻄是著名的晨星公司证券部的前主管，也是世界上公认的价投理论研究者和普及者，有志于用价值投资做股票的 朋友，可以把这两本书好好看看。我记得格雷厄姆说过一句话，他说牛市是散户赔钱的重要原因， 这是因为小白兔们在牛市看到赚钱效应了，纷纷在高点冲进来，一旦市场回调，他们就被套住了。其实啊，真正让散户赔钱的并不是牛市冲进来，而是两点：第一是选筹问题，这个不多说了；第二更重要，是情绪问题。即使他们买的是优质的股票，甚至买的是基金，一旦市场下跌，他们拿不住，这才是最重要的原因。

在这我给大家讲一个真实的例子，《巴菲特给股东的信》，还有《戴维斯王朝》这两本书的翻译者，叫做杨天南，这个人从 2007 年开始用 100 万元做了一个实盘，大家还记得 2007 年是大 A 史上最高点，2007 年 10 月 16 日上午十点零三分，上证指数达到 6124 点，这是上证指数的珠穆朗玛峰，前无古人，后无来者。我记得杨天南的实盘是从 2007 年的 4 月份开始的，可以说，他买在了顶点，所以这个组合在赚了几个月钱之后，不可避免的开始出现大幅度的回撤，2007 年 10 月 19 日这个组合已经从 100 万变成了接近 168 万，到了 2008 年 3 月 20 日，重新回到原点，回到了 100 万了。多说一句，杨的这个组合是全球选股，A 股、港股、美股，有时候还有加拿大市场。2008 年发生了什么？美国次级债危机，股市暴跌，到了 2008 年 11 月份这个组合还剩下 58 万元，快腰斩了，回撤 42%，这应该是这个组合的最低点了。后面的漫⻓的十二年我就省略了，只说一下到 去年 11 月 30 日，这个组合的资产合计为 13483785.94 元人⺠币，十三年半 13.48 倍，我想问，年化多少？我口算大概 24%。杨的组合全球选筹，并不是一成不变，每个月他会调仓一次，我给你们讲这个，主要是想告诉你们投资的正确姿势，懂了吗?投资资本市场，真的和你们想的不一样。

一般而言，我不提倡择时，因为从⻓期看择时无效，或者说择时的效果很有限，而且择时容易出错，我希望大家把我上面讲的好好看看，我讲这个，其实本意是让大家放弃择时，杨天南 2007 年 4 月开仓做展示，当时其实是股市的高点，但是他通过⻓期持有，2020 年 11 月底，100 万变成了 1348 万，年化 24%，这就是⻓期的力量，这个成绩打败了同一时间段所有的基金经理，不过并不是说杨天南的水平就高于所有的公募基金操盘手，因为他是小资金的组合展示。此外，杨的实盘其实也是有择时调仓的，虽然每次都是微调，因为他持有的主要是个股，作为一个价值投资者， 当股票高估时需要卖出。

接下来我回顾一下近期我的三次调仓。第一次是在去年的四季度减持白酒，主要动作是几乎清仓 了张坤的 005827，减仓了 110011，同时卖出了汾酒，卖汾酒的钱一部分配置到低估的港股的四大惨里面，一小部分买入了比汾酒估值低一些的泸州老窖，这次调仓的主要逻辑是估值，白酒历史 PE 百分位史上最高，且战且退是最明智的选择。当时看是踏空，放大时间尺度，现在看是对了， 不足之处是减仓还不够坚决，这也是慢择时的缺点。

第二次择时是在美股做空阿里，这个事有一课叫做《经典的一次低⻛险的套利》里有讲到，大家可以看看，做空阿里，是利用了信息不对称，中国这边利空消息已经确认，上午 8 点 30 分，当时 美股市场的盘后交易还没有结束，他们的盘后交易到北京时间上午 9 点，有趣的是美股市场对这 个重大利空没有即时反应，于是我顺手在美股市场开足空单，把我当时可以融到的股票都借来做空，到当天下午五点美股一开盘，瞬间赚到了 8%的利润。

第三次择时就是节前节后加仓芯片股票和基金。逻辑如下：芯片基金的泡沫在去年 7 月中旬破灭， 之后一直在消化阶段。而新能源，包括新汽⻋和光伏接过了芯片领涨的接力棒，到节前新能源类 已经超涨太多了。同时白酒行情已经引发了监管层的不满，节后开会点名了重仓白酒的某只基金， 然后就发生了坍塌。对于⻢上要来的两会，利好肯定还是芯片和军工。2 月 26 日也提前和你们说 了，两会会利好芯片。因为芯片、军工这些才是核心竞争力，但是军工有个问题，它的财务和合 同是非透明的，基金经理也不可能过去调研，牵扯到保密等一系列的问题，所以军工始终不可能 机构重仓，那么只剩下芯片了，这就是逻辑。不过如果你在我说的时候⻢上动手，效果会好得多， 这已经涨了不少了，因为买这个动作，买的是预期。这次择时的逻辑，是综合考虑，判断预期。

综上，可以看出，择时这个事其实是有一定技术含量的，要求你懂基本面分析，甚至还要懂时局， 同时还要反应迅速。择时，还有一个问题，那就是如果判断错了怎么办？要有止损机制，而且必须机制在先，策略先行，一旦确认判断失误，要勇于止损。十次择时正确赚的钱，可能一次择时 错误没有即时止损，就全亏了，这就是为什么职业操盘手追求无感情机械操盘，做不到这点，你 就别择时，更别加杠杆，因为你的心理很难承受大的亏损。之前叫嚣茅台跌到 2000 就梭哈的人， 最近也不说话了，这就是行为金融学研究的东⻄，你以为你可以，其实你不可以。对于普通投资 者，我还是不建议择时操作，还是我之前说的，90%的散户投资者，没有操作个股的能力，99%的散户投资者，没有择时的本事。(2020.03.03)