茅台价格，一降再降

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事件：近期茅台批价持续走弱，根据今日酒价，近期散飞批价下跌至2200元附近。针对批价下行，茅台公司也相继出台了稳价政策。

需求偏淡是本质原因，投机扰动放大价格波动。24Q2进入淡季后未能对元春良好需求形成平滑承接，五一/端午两个小高峰对高端商务宴请、礼赠未有明显催化，对批价形成一定压制。但短期内的高频波动已跳脱出常规的季节性周期表现，主要是投机环节的扰动影响，电商补贴及黄牛抛售放大了淡季下的价格波动。传统渠道端结构性因素并未被触及，掌握大量货源、资金充裕的大商信心并未受损，多持捂货惜售态度。我们认为短期内价盘仍可回归稳态。

茅台挺价积极，由控直销拓展到控渠道。茅台供给端挺价手段逐步发力。5月份以直营体系控量为主，包括暂停1499企业团购申请、巽风酒暂停行权、贵州国资特产平台收缩等。#近期逐步加码渠道端调控：1）取消12瓶装的大箱投放，大箱拆箱是流通市场散飞的重要来源；2）取消经销商“拆箱令”，减少散飞流通；3）停发精品、15年等非标茅台，遏制非标产品的跟随式跌价；4）分批次开展回款发货，避免集中投放市场。#我们认为此轮茅台应对手段相对谨慎且精准，兼顾了业绩与市场的平衡，向经销商及市场释放出明确的稳价信号，同时也留足了后手。我们判断茅台工具箱仍然充足，如发动经销商回购、阶段性控货等，预计仍可匹配市场变化灵活出招。

短期批价波动对茅台业绩影响有限。价的方面，茅台批价与出厂价（1169元）差距较大，渠道利润仍然丰厚，批价阶段性波动对出厂价不构成压制；且上轮提价已基本锁定部分业绩增长。量的方面，当前回款节奏稳健，经销商信心稳定，截至24Q2已实现回款进度55%左右，同比基本持平，后续回款或将有序推进。

短期板块情绪仍处压制状态，或主因：① 价盘：飞天茅台批价仍持续回落（本周末加速下跌）；偏弱的需求叠加月末酒企仍在要回款（渠道资金压力大），主要单品批价进入波动阶段；② 回款：在控库存大方向下，预计部分酒企24Q2末回款进度或<=23Q2末；③ 盈利预测：担忧部分标的EPS仍有下修风险；④催化剂：对外部催化剂预期不高，板块内部短期缺乏强催化剂。我们认为：近期板块回落更多为担忧情绪发酵导致，随着贵州茅台后续举措出台，批价的趋稳或有效提振板块情绪。①价盘：飞天低价渠道货（包括大黄牛等）仍在消化叠加淡季需求偏弱，导致本周末批价下滑明显（最低批价<2200元），#实际上经销渠道批价一直保持稳定（>2400元）且市场真实动销平稳，我们对于后续稳价仍有信心，认为公司后续或能给予市场批价信心&查处扰乱市场价格的低价不合规渠道&出台相关稳价举措（当前已出台：375ml停止投放/部分企业团购停止/12瓶装飞天茅台即将取消投放/15年及精品茅台暂停投放/1935升级等）。②回款：截止目前，贵州茅台/五粮液/今世缘/古井贡酒等回款进度>=去年同期，#其中山西汾酒省外回款进度较去年同期略慢或主因回款节奏问题，公司希望季度波动能收窄，业绩Q2业绩增速平稳。③盈利预测：主要酒企均未调整全年业绩增速目标，当前板块已逐步进入博弈24Q2业绩预期差阶段，我们仍认为强α酒企能交出超预期优秀答卷。④催化剂：7-9月板块内核心催化剂为业绩预期差&中秋国庆行情博弈。

茅台批价有底，“自制茅台鉴定为真”不见得是坏事。茅台销售公司发布情况核实说明，承认鉴定有误，承诺加强“产品鉴定管理体系建设（笔者打过交道，真酒破损漏酒可换相同或等价酒品）”、加强回收包材管理，“优化防伪溯源体系”。我们认为实践中散茅是假酒“高发地”，真实需求部分继续回归正规渠道甚至整箱，支撑价格企稳。散茅最低价主要是黄牛（来源：电商，商超，团购，造假等），茅台分级细化：箱茅（原箱整箱）>开箱>6同（例如12瓶整箱的拆箱）>5+1（一瓶不同码）>黄牛散瓶。近期主流以及经销商散瓶报价2400-2500（上海，深圳）（在拆箱销售政策松动下，一级上散茅和箱茅价差收窄！！！）。

本周飞天出现较大幅度下跌，尤其是周末两天跌150元/瓶，跌幅和跌速都相对较快，很多投资者来电关心未来批价趋势，我们上周发布深度报告《从历史复盘看茅台批价演绎》认为：

1、茅台批价之所以跌幅较快主要因为茅台相对其他白酒有较强金融属性，短期体现为端午需求偏弱下黄牛和电商平台博弈导致批价出现急速下跌，这是弱需求下金融属性放大的体现。反观其他白酒企业，近期批价相对比较平稳，并未受茅台批价下跌影响。

2、茅台批价短期急跌后，风险大幅释放。我们认为考虑到茅台消费属性和金融属性，其批价在2000-2100元/瓶，阶段性企稳的概率较大。从消费属性看，目前100ml及375ml茅台折合500ml均在2000元以上；茅台/五粮液价格比维持在2倍以上相对合理；从金融属性看，茅台散飞批价从高点3100元/瓶，按照跌幅30-40%算，到2000-2100企稳概率也较大。从公司层面看，也有新闻报道取消大箱投放、开箱政策等，不排除公司采取新措施维稳批价的可能。

3、短期普遍杀跌，优质公司有望陆续分化出来。短期因为茅台批价急跌，对行业形成较大冲击，行业泥沙俱下，优质公司也被集体杀跌。行业虽然相对较弱，但部分优质公司仍保持较好动销，批价和库存相对也较稳定，后续有望陆续走出跌势。白酒可关注：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒等；②其次超跌低估值高分红标的：五粮液、泸州老窖、今世缘等。

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