如何看6月金融数据和进出口数据

公众号改版，及时收到文章推送需要给公众号加星。大家可以点击页面上方蓝色字【京北夜光】，进入公众号首页，点右上角“...”，点下方“设为星标”。

坚持复盘总结分享不容易，点右上角点个在看并分享到朋友圈，看完顺手点个点赞和在看，算是个认可，感谢。

本文首发于公众号（建议关注）：

如何看6月金融数据

第一，6月社融增加3.3万亿元，与wind统计市场平均预期相近；社融存量同比增速为8.1%，较上月下降0.3pct。各分项中，实体信贷与未贴现银行承兑汇票同比明显少增，政府债融资同比明显多增。

第二， 6月实体信贷增加2.2万亿元，同比少增1万亿元，我们理解这可能与三个因素有关。

一是规范手工补息与金融业增加值核算方式变化使套利贷款、冲规模虚增的贷款同比少增，这一点会贯穿今年下半年至明年一季度；

二是实体有效融资需求还有待提振，6月票据利率中枢仍在下行；

三是防空转逻辑下，信贷供给在6月可能相对审慎，6月BCI企业融资环境指数略有回落。

第三，信贷结构变化不大。居民中长贷同比延续少增，地产销售边际改善对居民中长贷的带动效应似乎并不显著，一种可能是提前还贷规模仍偏高；另一种可能是不唯增量淡化规模环境下，经营贷款同比少增更多。企业中长贷同比少增6700亿元，PSL+政策性银行债融资也在同比少增，政府部门主导的投融资需求仍未显性启动。

第四， 值得关注的是票据融资规模。它在4-5月合计增加近1.2万亿元，同比多增1万亿元；6月则是减少393亿元，同比少减428亿元。无论是绝对规模还是同比表现，6月都要弱于4-5月。这一点可能与信贷供给变化有关；也可能是金融业增加值核算方式变为参考利润表指标后，银行更加重视息差利润，在季末月减少了低利率的票据资产配置。

第五，6月未贴现银行承兑汇票减少2047亿元，同比多减1356亿元，结合票据融资规模表现一般，贴现至表内票据规模不高来看，主要原因可能在于实体经济活跃度仍相对偏低，开票规模有限；或是票据到期规模偏高。

第六，6月政府债融资增加8487亿元，同比多增3116亿元，今年上半年合计融资3.34万亿元，按照年初制定目标推算，下半年政府债融资规模为5.62万亿元，将比去年同期少增6100亿元。企业债增加2128亿元，按照wind统计口径，城投债融资为124亿元，同比少增1393亿元，上半年合计同比少增8918亿元；委托贷款与信托贷款变化幅度有限。

第七，6月M1增速为-5%，较上月下降0.8pct，与金融对企业部门融资同比偏弱、政府对企业部门净支出同比偏低、企业预期有待进一步提振等因素有关；M2增速为6.2%，较上月下降0.8pct，实体信贷规模同比偏低导致派生存款规模偏低是主要原因，它下拉了M2增速大约0.5pct，其他因素如买入返售资产同比偏弱、政府支出有待提速等可能也对M2增速有不同程度的影响。

第八， 我们可以从三个维度理解目前金融数据和货币金融环境。一是短期金融数据仍受到防空转、挤水分因素的扰动，和历史数据并不完全可比；二是从高频数据来看，和大宗价格调整引发原材料库存回踩、工作日减少、天气异常等因素有关，6月经济确实有一定环比回调迹象，可能对融资需求存在影响；三是从BCI企业融资环境指数观测，金融条件可能也有一定波动。不过从货币政策委员会例会最新表述来看，政策并未实际转向，稳定名义增长、地产市场和物价环境仍是年内目标。按以往规律，7月底政治局会议后仍可能会有逆周期政策空间。

6月社融大幅少增的背后

6月新增人民币贷款2.13万亿，预期2.13万亿，去年同期3.05万亿；新增社融3.3万亿，预期3.22万亿，去年同期4.23万亿；存量社融增速8.1%，前值8.4%；M2同比6.2%，预期6.7%，前值7.0%；M1同比-5%，前值-4.2%。核心结论：上半年信贷社融整体表现偏弱、同比均大幅少增，M1增速也屡创新低，降准降息落地后也未有明显改善。

背后除金融数据“挤水分”等技术因素扰动外，需求不足仍是核心矛盾，尤其是在经济转型过程中，基建、地产等传统动能下滑过快、对需求拖累明显。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，也指向稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码。具体到货币端，宽松还是大方向，降准降息仍有空间。

1、上半年看，信贷社融同比均明显少增；结构上，信贷社融结构均欠佳，居民短贷和中长贷均连续5个月同比少增、企业中长贷连续12个月同比少增，社融、M1增速降至历史低位。

2、单月看，6月信贷、社融均明显低于季节性，结构也未有改善，M1、社融增速均创历史新低。

3、往后看，继续提示：稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码,货币宽松还是大方向，降准降息仍有空间，但央行操作可能会更加审慎。>综合6月物价、PMI、中观等指标来看，均指向当前经济下行压力仍大，宏观与微观经济尚有温差，需求不足的问题仍突出，稳经济、稳信心、稳物价亟待政策再加码，尤其是稳地产尚需更多增量政策。>具体到货币端，宽松仍是大方向，但7月以来央行连发两条公开市场操作公告，也表明针对年初以来利率下行过快正从“喊话”引导预期转向“下场”实际操作，短期货币政策可能将稳汇率、防风险放在优先位置，后续央行的宽松操作也可能会更加审慎。

4、短期看，有4大关注点：>7.15公布的二季度经济数据，将决定后续政策发力程度；>7月底政治局会议对于货币、财政政策的定调；>财政发力节奏（主要是政府债券发行），以及财政加码后宽信用推进情况和实物工作量形成情况；>稳地产政策效果，紧盯地产销售和房价走势。

需求主导的货币信贷新节奏——6月金融数据点评

M1、M2: 6月末M1、M2同比增速分别为-5.00%、+6.20%,环比继续下降;M2-M1增速剪刀差为11.20pct,同比持平。从当月净增规模来看,6月M1净增1.38万亿元,为手工补息叫停后首次当月正增,但手工补息禁令对于M1、M2的影响或已基本释放。社融:6月社融新增3.30万亿元,基本符合市场预期;社融存量增速环比-0.3pct至8.1%。结构上: 一、贷款:人民币贷款(社融口径)当月新增2.20万亿元,同比少增1.05万亿元,实体需求仍然偏弱,银行资产端扩张承压; 二、非标:委托贷款、信托贷款实现正增,未贴现银票同比明显多减; 三、直接融资:受6月发行特别国债的影响,政府债券同比多增3116亿元。人民币贷款:企业和居民的信用扩张双弱。一、企业:对公中长贷同比少增6233亿元,企业短贷当月实现正增6700亿元。二、居民:居民短贷、中长贷单月同比分别少增2443亿元、1428亿元,居民信用扩张意愿仍然偏弱。受益: “防资金空转套利”导向下,银行更加注重量价平衡,弱化对存贷规模的追求,可重点评估两条逻辑:(1)低利率环境下“资产荒”现象加剧,盈利稳+分红高的银行投资价值凸显,受益标的农业银行,中信银行;(2)若经济预期改善,优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性,受益标的成都银行、常熟银行,推荐苏州银行。

出口连续三月超预期的背后

6月中国出口同比8.6%，预期7.4%，前值7.6%；6月中国进口同比-2.3%，预期4.2%，前值1.8%；贸易顺差990.5亿美元，同比42.4%，创历史新高。

核心观点：6月出口延续修复，结构亮点包括：对东盟、中西亚等新兴市场出口延续偏强；交运设备、电子中间品、家电、通用机械出口景气度较高。往后看，中采PMI新出口订单已连续两月收缩，财新PMI新出口订单虽在荣枯线上，但也降至6个月新低，需紧盯7月PMI数据，若出口订单延续收缩，则出口边际转弱概率将有所增加；全年看，出口同比3%-5%仍是基准情形，需关注航运价格和贸易环境不确定性对出口的扰动。

1、整体看，6月出口同比增速延续回升至8.6%，为2023年4月以来的最高水平。

2、往后看，延续此前判断：基准情形下全年出口增速回升至3%-5%左右，需关注航运价格和贸易环境不确定性对出口的扰动。

3、具体看，6月我国出口国别、商品结构主要有以下特征：

>分国别看，6月对东盟、中西亚出口延续偏强，是出口主拉动；对欧美出口延续小幅回升，对巴西出口明显回落。

>分商品看，6月交运设备、电子中间品出口仍是主要支撑，通用机械增速亮眼，地产竣工链产品出口分化，纺服轻工产品出口仍弱。

4、进口看，6月进口同比再度转负，低于预期和前值；环比为近十年来次低，主因集成电路进口大幅回落。

进出口数据分别映射内外需特征

第一，6月出口同比8.6%，高于5月的7.6%，也高于市场一致预期的7.4%（WIND口径）。低基数是原因之一，但环比的1.82%亦略强于季节性环比均值（2014-2023年）的1.7%。上半年出口累计同比3.6%，较2023年的-4.7%显著改善，应是上半年工业增加值的重要带动和经济的主要支撑力量。

第二，全球制造业库存周期回补可能是主要驱动。6月韩国出口5.1%、越南出口同比12.9%、中国台湾地区出口同比23.5%，均保持了高速增长。6月全球制造业PMI50.9，连续6个月位于景气扩张，美国制造业继续呈现补库特征。6月韩国半导体、平板显示器和传感器、电脑出口同比增速分别实现50.6%、27.9%和65.5%的高速增长，显示了全球电子产业链需求的回升。

第三，从主要目的地出口增速看，6月对美（同比6.6%，下同）、欧盟（4.1%）、日本（0.9%）、韩国（4.1%）、俄罗斯（3.5%）和中国台湾地区（27.6%）出口增速均较前值有所加快，对中国香港地区（9.0%）和东盟（15%）出口增速有所放缓。

第四，从主要出口商品看，上半年出口增速领先的品类包括交通运输类设备（船舶84%、汽车18.9%），电子产业链（集成电路20.2%、自动数据处理设备6.1%），通用机械设备（10.1%），地产后周期耐用消费品（家电12.3%、家具10.1%），铝（6.7%）等工业金属。手机增速偏低；非耐用消费品（纺织纱线、服装、箱包、玩具、鞋靴）、农产品等增速偏低。从边际变化看，除船舶汽车和家具以外，6月主要商品出口增速均好于前5个月。

第五，6月进口同比-2.3%，低于市场一致预期的4.2%（WIND口径）。从环比看，6月进口环比-4.97%，较季节性均值偏弱。6月PMI、BCI、进口均向内需仍有待政策进一步支撑。从产品看，上半年进口增速偏快的品类以电子产业链（自动数据处理设备49.5%、集成电路10%），资源品（铜11.9%、成品油17%、铁矿石12.6%），前者或与出口和周期上行有关，后者源于涨价和产业升级带来的结构性需求增长。

第六，6月进出口数据是今年以来宏观特征的映射：出口延续中性偏强对下半年经济形成支撑，在一定程度上降低了下半年经济的下行风险；进口负增则意味着内需仍需进一步支持，否则名义增长偏弱的问题待解。对于今年下半年内需来说，消费、广义财政（基建、地产）、制造业设备投资是三个主要想象领域。同时6月数据可能存在工作日、异常天气等因素扰动，后续仍待继续观察。

本文首发于公众号（建议关注）：

复盘与超燃优质自选分享，扫码加入：

建议关注抖音京北月光

如果觉得文章有收获，点右上角点个在看并分享到朋友圈，看完顺手点个点赞和在看。

与京北夜光一起，讨论分享全网唯一的超级趋势投资，发掘优质标的，洞察市场趋势

注意：再好的逻辑，再好的标的，也得结合估值、位置、趋势来选择介入和退出的时机。文章讨论思路、框架，所言板块和标的仅做为示例采用。股市有风险，入市需谨慎，操作请风险自担。

免责声明：本文及公众号任何文章之观点，皆为交流探讨之用，不构成任何投资建议。本公众号作者也不负有更新以往文章观点之责任，一切以最新文章为准。用户根据本文及本公众号任何观点进行投资，须风险自担，责任自负。由此造成的一切后果，本公众号不承担任何责任，转载请注明出处。