腾讯年报：微信生态带飞，最佳投资标的正是鹅厂自己

3月20日，腾讯正式公布2023年和四季度财报。数据显示腾讯在四季度收入同比增长7%至1552亿元，毛利同比增长25%至776亿元，期内盈利大幅下滑74%，但这主要是由于去年同期有出售美团股票带来的过千亿高额收益，非国际财务标准下的Q4期内盈利则大增43%至438亿元，净利润率大幅上涨至28%。

在2023全年，腾讯收入同比增长10%至6090亿元，毛利同比增长23%至2931亿元，非国际财务标准下的腾讯年度盈利为1617亿元，同比大增36%，净利润率大增至27%。

降本增效策略下，腾讯盈利增速继续大幅跑赢收入增速，反映出腾讯盈利能力持续上升。值得注意的是，由于对战略级产品《元梦之星》高额推广等因素，腾讯去年Q4销售与市场开支大增79%至110亿，可见真打硬仗时，腾讯还是愿意砸钱的。

具体到收入板块，游戏是2023年较为落后的部分，全年国际市场增长14%，本土市场增长仅2%，与此前马化腾在年会上要求游戏业务“不能躺在功劳簿上”相对应；广告则是全年最“支楞”的，以23%增速明显跑赢腾讯整体增长，毛利率亦显著改善。

财报发布同时，腾讯宣布拟派息约320亿港元，并在去年回购490亿港元的基础上，今年继续回购至少一千亿港元。不得不说是真的良心，也显示出在对外战略投资规模缩减、大股东MIH持续减持等背景下，腾讯觉得最好的投资标的，正是鹅厂自己。

与此对应，截止2023年，腾讯总现金为4033亿元，四季度自由现金流为人民币342亿元同比增长48%，期末现金净额为人民币547亿元（77亿美元）。腾讯于上市投资公司（不包括附属公司）权益的公允价值为人民币5507亿元（778亿美元），于未上市投资的账面价值为人民币3373亿元（476亿美元）。

财报发布后，腾讯CEO马化腾表示：二零二三年，我们在多个产品和服务上取得了突破，视频号的总用户使用时长翻番，广告AI模型的改进显著提升了精准投放的效果，国际市场游戏在游戏收入的占比达到30%的新高。这些发展带动了高质量的收入来源，推动毛利增长23%，并成为我们对股东加大资本回报计划的有力支持。

马化腾亦表示：腾讯混元已发展成为领先的基础模型，在数学推导、逻辑推理和多轮对话中性能卓越。此外，我们积极寻求利用科技和平台为社会创造价值，如腾讯数字公益平台，已发展成为全球最大的数字公益服务平台之一，其99公益日活动创下人民币38亿元的公众捐款纪录。

财务数字之外，腾讯还披露更多业务和产品层面的近况，[企鹅生态]觉得可以这样拆解为几个部分：

1.微信商业生态是腾讯最重要的增长动力

腾讯披露视频号在2023年的总时长翻倍，显示出推荐算法优化下日活用户和人均使用时长的增长。

腾讯将在今年大力推广视频号电商已不是秘密，但腾讯未披露相关进展，只是表示将为创作者提供更多的变现支持，如促进直播带货，以及将创作者与品牌营销活动进行匹配。

如[企鹅生态]在此前的《微信小游戏的关键年》一文所述，小游戏是腾讯在游戏赛道过去一年的最主要增量所在，腾讯披露小游戏总流水增长超过50%，是中国领先的休闲游戏平台。

从用户基础看，微信（WeChat）增长2%至13.43亿月活，QQ同比下降3%至5.5亿月活。

2.微信驱动下的广告收入增长

微信生态的增长，主要反映在广告收入上，全年增长23%至1015亿元，腾讯表示该增长主要受视频号、搜一搜和广告能力升级驱动。

值得注意的是，视频号的成长显著改善了腾讯广告收入的毛利率，由42%大增至51%，就快追平包括游戏在内的增值服务板块了。

3.腾讯游戏如何突破自己？

相对于小游戏的高增速，腾讯传统游戏业务，尤其是国内自研游戏业务显得有些黯淡。得益于腾讯海外投资生态的成功，腾讯国际游戏市场全年收入增长14%至532亿元，但本土游戏市场全年仅增长2%，远落后于网易游戏的近10%增长。

《胜利女神：妮姬》：腾讯在二次元游戏的最重要收获并非出于自研体系

而在四季度，腾讯本土游戏市场还下降了3%至270亿元，国际市场增速也走弱至1%。

在年报总结游戏业务亮点时，腾讯也只是表示如以一定日活与流水标准来看待什么是“热门游戏”的话，腾讯在2023年多了两款“热门游戏”。

从产品上看，《王者荣耀》固然长青，但腾讯的另一款旗舰《和平精英》却有缓慢下滑的趋势，去年重点投入的《元梦之星》则仍在爬坡。从产品储备看，可能贡献惊喜的DNF手游外，腾讯游戏今年似乎也没有决定性的重磅产品。也无怪乎马化腾会在年会上批评称“无所适从”和“毫无建树”。

4.腾讯内容生态有喜有忧

前一天披露的腾讯音乐年报颇为不错，在付费用户持续高增长破亿的情况下，显示出恢复收入增长的迹象，带动股价上涨逾6%。

虎牙和阅文的财报则相对“拖后腿”，尤其阅文出现从收入到用户基数的几乎全面倒退，去年收入下滑8%同时，非标盈利也下降16.2%，自有和腾讯产品自营渠道月活用户亦减少近4000万。

阅文用户基本盘仍在下滑

腾讯也在年报中披露腾讯视频的会员总数达到1.17亿，对比此前爱奇艺披露的付费用户为1亿。

有升有降，腾讯社交网络收入最终全年同比增长1%至1185亿元。

5.金融科技服务收入实现了双位数增长，腾讯解释为支付活动的增加和理财服务收入的增长。

在云计算被要求“高质量增长”后，腾讯金融与企服部分的毛利率也在上升，由22年的33%增长至40%。

对于AI的应用，腾讯在年报中也三次提及，包括AI提高了广告能力和在企业微信和腾讯会议中部署了AI。

6.从全年开支看，腾讯全年的销售与市场推广开支增长了17%至342亿元。

其中《元梦之星》发布的四季度的110亿销售和推广开支占到了近三分之一。

一般及行政开支则下降了3%至1035亿元。数据显示腾讯2023年底有10.54万人，对比2022年底的10.84万人略微下降，总酬金成本为1077亿元，平均到每个员工头上为102万多一点。

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