率先上岸的虎牙与困在原地的斗鱼

在传出斗鱼、虎牙合并案搁浅消息后的首个美股交易日，斗鱼股价大跌16%，直追正遭遇调查和全面下架的滴滴，而新闻中的另一家游戏直播平台虎牙，其股价则在中概股普跌背景下微跌2%。

斗鱼、虎牙的市值差距在年初非常拉近后，如今虎牙再次以38亿美金市值，大幅领先斗鱼目前的18亿美金市值。

这并不反映双方在业务上的差距，实际上按照最了解两家平台真实状况的腾讯给出的合并方案，两家平台是以对等估值进行合并的。

如今两家同质游戏直播平台的明显市值差距，更多反映市场对于虎牙、斗鱼所处状况的判断：虎牙是已经上岸的腾讯子公司，斗鱼则孤悬在外，而目前来看一个很明显的趋势是：

独立的游戏直播平台已无法保持竞争力

时间回到腾讯决定开始推动斗鱼、虎牙与企鹅电竞合并的2020年初，当时腾讯做这个决定时有个判断依据，就是独立的斗鱼、虎牙正面临越来越大的竞争压力和各种风险因素。

作为游戏直播行业“内卷”多年后的两个赢家，在后续平台纷纷掉队后，斗鱼虎牙在2020年面临的是更大的外部竞争压力。

当时的情况是快手、B站和字节跳动都已经盯上游戏直播这个领域，全球范围内则是科技战加剧，海外市场开拓和资本运作都面临不可测风险。因此相比斗鱼、虎牙独立发展带来的微弱优势，腾讯认为斗鱼虎牙必须抱团在一起，才能对抗越来越强大的外部竞争和风险。

现在回头看，腾讯的判断基本上没有毛病。在一年多时间中，斗鱼虎牙在直播领域积累多年的先发优势被快速抹平。这不仅指在广义的娱乐直播领域，斗鱼虎牙距离快手、字节跳动和B站有规模上的明显差距；即便在斗鱼虎牙固守的核心游戏直播领域，其用户差距也在被拉开。

事实上，快手、字节跳动和B站对于游戏直播的定位，都是其庞大内容生态的延伸，而非斗鱼虎牙这样的单独平台。这使得其游戏直播业务的发展速度、发展空间都明显好于斗鱼虎牙。

快手在去年就宣称其游戏直播月活超过2亿、日活过亿；而B站的游戏直播业务在重金投入下进展也很快，按照业内的一份报告，B站是2020年主播成长速度最快的游戏直播平台。

竞争压力已经明显反映在斗鱼虎牙的业务数据和财务数据上，在失去疫情宅家经济刺激后，斗鱼Q1收入21.527亿元，同比下滑5.5%，净利润同比转亏2.5亿；而用户层面，斗鱼Q1月活为1.9亿，移动端月活5910万同比增长4.5%。付费用户则下降60万至700万。

虎牙Q1数据也只是略好于斗鱼而已。其Q1收入同比增8%至26亿，移动端月活略微下降至7250万；付费用户数微跌至590万。面对快手、字节跳动和B站的蓬勃增长态势，很难相信斗鱼虎牙是同个赛道上的平台。

在预见到这个情况后，腾讯给出的解方也很简单，就是将斗鱼虎牙与自家的企鹅电竞整合，依托腾讯的整体资源，补足两大游戏直播平台的生态短板。这个设想当然没有毛病，但腾讯漏算的一点，就是政策风险其实并未来自海外市场，而来自国内。

根据目前流出的信息，中国市场监督管理总局将正式叫停斗鱼和虎牙合并，理由是腾讯未能在指定时间内拿出解决方案，以满足监管方面让新平台放弃“对部分游戏内容拥有独占权”的要求。

据称腾讯也于近期撤回反垄断审查的合并申请，并向国家市场监管总局表示无法在第一次提交申请后180天内完成对合并审查的重新提交。

不管市场监督机构做出的决定是否合理。但目前已发生的实际情况就是虎牙已经率先上岸，成为腾讯子公司，而斗鱼被困在原地。基于独立游戏直播平台无法保持长期竞争力的观点，虎牙的处境无疑要明显优于斗鱼。

这也是个类似当年优酷土豆的经典资本运作案例，生动地诠释了资本运作唯快不破的道理。虽然只差几个月，但斗鱼、虎牙两个同质平台目前已可能处在完全不同的命运中。