师门笔记：搭建你自己的投资体系

我说几句体会，是我的经验总结，不一定都对，供大家参考。投资这个事，说到底就是认知提升+情绪管理，认知+情绪=格局，具体到股票的操作，要形成自己的投资体系，这个体系的打造，可能需要很⻓时间，最后的结果是知行合一。如果你学的都是价值投资，但是在实际操作中，还老是盯盘，尝试短线操作，这就属于知行偏离，根本原因，还是知易行难。体系这个词，说到底，是认知+行 为的集成。认知有，但是做不到，是情绪管理不善，最后的结果，价投成为一句空言。

股票的所有的操作方法，归根结底可以分成两种:第一个是趋势投资，也就是技术分析，第二个是价值投资。价投又分两大派，第一个是格雷厄姆操盘术，买入市值低于净值 2/3，低 pe 的公司，等待估值修复。第二个是价值+成⻓投资，也就是巴菲特说的，用合理的价格买入优质公司，要远远好于用低廉的价格买入平庸的公司。现在看格雷厄姆原教旨主义，基本上很难执行了，主流思想是价值成⻓，至于趋势操作，在发达国家基本上没什么人在做。随着市场越来越有效，大型机构的超级计算机和数学家的策略已经替代了技术分析，中国还有不少人喜欢技术分析，因为这还是个弱有效市场，是个散户市场。

我个人买股票首先考虑的就是估值，然后再说其他的，这是一个大的原则。在每一次交易之前，我一定做到策略先行，目的就是避免随意买卖，情绪化交易。举个例子，我做中国平安，之前考察了它的基本面，并且粗略计算了它未来的现金流的贴现值，确定买点在 78，但是在买入前，我已经决定用倒金字塔买法介入这只股票，因为第一，保险行业的基本面不好；第二，平安保险和地产捆绑太深；第三，平安保险当时是下行趋势。所以，我会分仓买入。但是请记住，平安保险的操作只是特例，一般情况下，我买股票的动作比较少，我喜欢在⻰头公司估值不高，并且出现利空消息后买入。这个利空不是灾难性、毁灭性的，我买入股票后大多数情况，买入后就亏损，但是，只要我提前判断好我的买点是在底部区域， 我一般会趴死，而不会频繁补仓。我发现很多朋友特别喜欢在下跌过程中补仓，这是个错误的方法，逻辑如下：即使是最优秀的投资者，他也不可能看对他买的每一只股票。看错一只，他又不停的补仓，结果就是破产，如果不停的补仓，最后手里没钱了，股价继续跌，这个时候情绪和心态就会崩坏，可能一次错误，就永远出局了。赌徒的特点就是，哪怕他对了 100 次，只需要错一次他可能就完蛋了，所以下跌过程中无限补仓是错的。

前一段时间去世的耶鲁捐赠基金操盘手大卫斯文森做过一个研究，⻓期看，择时对你的投资回报率影响并不很大，他说的这个择时，其实是频繁择时的短线操作，其实，频繁择时的短线操作的结果是赔钱。价投者其实也择时，这个择时就是买在低估时，而在泡沫泛滥时，不应该买入任何股票。但是我的观察，大多数热衷于追逐短线的朋友，他们的操作其实集中在泡沫泛滥期，我并不是说，在牛市追涨赚不到钱，很多⻰头打板巨狮都通过追涨赚钱了，但是这是个错误的操作模式， 尤其是杠杆选手。对很多次，可能一次错就前功尽弃。所以，我想告诉你们的核心观点就是，体系之外的利润为 0，也别去羡慕那些刀尖舔血者，尤其是杠杆选手，他们最后的结果，大都尸⻣无存。趋势投资史上最伟大的操盘手杰⻄.利弗莫尔，他的结局是啥，大家都知道。利弗莫尔在 1929 年通过杠杆做空，赚了当年美 国财政收入 1/40 的钱，还是避免不了最后破产的命运。

所以，耕耘在熊市，牛市不加仓，这是大的指导性原则。如果市场极度狂热，估值严重高估，这个时候是应该适当减仓的，而在接下来的大溃败过程中，又到了 你慢慢建仓调仓的时候，一收一放之间，其实是一个慢择时的过程，不穿越一次牛熊，你体会不到；不穿越两次牛熊，你领会不深;把握住今天我说的，这才是主动脉。至于日常指数的涨跌，还有市场上无穷无尽的消息，都是体系之外的噪 音，凡是大谈特谈什么大国格局、地缘政治、货币政策、经济周期的人，你都躲他们远点，毛用没有。越是喜欢宏大叙事的人，知识越贫瘠，那些东⻄其实变量非常多，根本无法预测，根据你自己的能力圈来搭建适合你自己的投资体系，这才是最重要的。