生猪：放弃犹豫，坚定布局

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猪价持续超预期,重视板块超跌后的反弹机会

猪价持续超预期。需求弱势下,周末猪价报价18.87元/公斤,今日报价继续上涨,广东价格新高。

前期大猪有序出栏,生猪均重连续4周下滑后价格却超预期的坚挺说明供需缺口比想象更明显。随着前期产能去化传导,加上Q4逐渐进入需求旺季,供需缺口有望继续扩大,猪价有望再创新高,周期景气或超预期。

上周上市企业陆续发布中报预告,多数企业Q2实现利润,头部企业Q2盈利200-300元,当前更是接近500元每头。

当前位置板块超跌,悲观情绪或已释放完毕,建议逢低布局。继续重点推荐白马:牧原股份、温氏股份,小票弹性标的,巨星农牧、华统股份、神农等,低估值的天康生物、唐人神等。

生猪：放弃犹豫，坚定布局 “强现实弱预期”成因和破局：二季度业绩亮眼，猪价接近新高，但市场继续透露“强现实，弱预期”的悲观信号，股价背离基本面表现弱势，主要因为市场风险偏好降低，资金流向更低风险特征板块“避险”。但我们认为：今年的生猪板块兼具防御、进攻特征，市场忽略了板块的战略配置价值。策略视角看生猪——防御思路下配生猪。有效需求不足看刚需，猪肉是刚需中的刚需，从信息和逻辑两个维度，当前的猪肉需求有保障，甚至有偏强迹象。不确定背景下找确定，猪肉需求对外不依存，供给（饲料原料）部分对外依存，不确定背景下相对价值进一步突显。成长视角看生猪——生猪成长性显著，之前空间来自于散户，如今空间还来自于低效规模户。一方面行业集中度依然较低空间仍大；另一方面规模猪企之间将上演“良币驱除劣币”，高成本、低效率的产能将逐渐出清，低成本、高效率产能市占率成长将超预期。周期视角看生猪——周期将继续超预期，目前市场预期存方向性错误。市场的语言是周期已经结束，我们认为方向依然向上，高点和持续性将超预期，下半年依然是现实纠偏预期的过程。综上，我们从“防御、成长、周期”3个维度继续强调板块配置价值，推荐优质成长个股牧原、温氏、神农、巨星、华统等。

生猪养殖板块周思考】强现实与弱股价的背离，市场追求确定性溢价，当前时点可以更加乐观 【强现实】：现货猪价淡季上涨，行业盈利能力持续提升。本周末广东生猪均价正式站上20元/公斤，养殖行业正在兑现去年以来的产能缺口带动的猪价上行。从近期的半年报业绩预告来看，成本管控优秀的养殖企业已经实现半年度盈利，进入6月份开始养殖成本下行叠加生猪价格上涨，养殖板块的盈利能力正在持续超预期。【弱反馈】：从二级市场看，股价和猪价的基本面明显背离。龙头养殖企业由于其较高兑现度仍然具有相对收益，而中小养殖企业无论是养殖成本还是出栏量的低于预期均导致股价大幅下行，这种现象背后折射的则是当前市场追求确定性溢价，一方面历史业绩的确定性是公司估值中枢的保证，另一方面当前盈利的确定性则是市场愿意给与企业估值溢价的主要原因。【股价位置】：养殖板块投资股价位置是核心，猪价趋势是关键。当前阶段养殖板块估值处于历史较低水平，下半年猪价趋势向上，叠加养殖企业实质性成本下降，企业盈利能力持续提升，养殖板块投资开始进入猪价和股价联动上涨的第二阶段。四句话总结近期产业调研的反馈：【全国猪价看北方，北方猪价看牧原，北方缺猪是共识，南方同样也缺猪】。当前阶段我们建议对于养殖板块可以更加积极乐观，全面看好生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份，巨星农牧，神农集团，同时建议重点关注华统股份、京基智农、天康生物、唐人神、新五丰、东瑞股份、立华股份、中粮家佳康、德康农牧。

天康生物业绩超预期，生产成绩提升助力成本持续下降

🔥事件：

业绩超预期。公司24H1预计实现归母净利润2.3~3.3亿元，yoy+151%~+174%；其中，单Q2预计实现归母净利润1.76~2.76亿元（其中预计二季度转销约2亿元），yoy+141%~+164%。

🎙我们的分析和判断：

1、成本改善叠加价格回升，头均利润实现大幅改善。

■2024Q2：【量】约75万头，yoy+2%，其中仔猪占比17%；【价】加权后约15.4元/kg，yoy+11%；【利】#估算Q2成本降至15.15元/kg左右（24Q1成本15.99元/kg），对应生猪业务板块经营性利润约0.4~0.5亿元左右，#对应头均利润50~100元（24Q1头均亏损300元左右），实现扭亏为盈。

■2024H1：【量】约140万头，yoy+7%，其中仔猪占比11%，24H1完成全年出栏目标40%-47%；【价】加权后约14.4元/kg，yoy+2%；【利】#估算24H1成本在15.6元/kg，对应生猪业务板块经营性利润约-1.5~-1.6元左右，#对应头均亏损105~115元（23H1头均亏损400+元）。

2、生产成绩提升实现降本增效，同时保障出栏量稳步增长。

得益于公司在种群上的优化和生产管理上的提升，各项生产成绩获得明显改善。#目前公司PSY和料肉比分别为27和2.71（24Q1分别为24和2.8），提升明显。不断提升的生产成绩带来猪苗成本的下降，6月出栏的猪苗成本已降至3.87元/kg（相比24Q1下降0.2+元kg）。后续随着甘肃产能利用率的提升（目前产能利用率70%），助力公司整体成本持续改善。另外，提升的生产指标也有望助力公司出栏量的持续增长，为明年350-400万头出栏目标奠定基础。

3、非猪业务稳定发展，盈利水平稳中向好。

公司非猪业务业绩支撑依旧强劲，我们估算24H1非猪业务合计贡献利润约1亿左右（#不含计提转销和总部费用），其中动保业务和饲料业务仍是非猪业务重要利润来源。#动保业务方面，表现亮眼，24H1预计实现归母盈利0.65亿元，同比实现增长；收入预计5.1亿元，同比+8%。#饲料业务，24H1销售135万吨，同比+8%，对应实现利润预计约0.85亿元，单吨净利润水平基本持平。

4、本轮猪价上涨并未结束，周期高度景气周期持续性大概率超预期，重视预期差，重视空间。基于：1）公司成本优化超预期；2）生产成绩改善明显；3）出栏稳步增加，预计24/25年出栏量300-350万头/350-400万头；3）估值便宜，公司最新市值对应2024年出栏量头均市值为1000元/头左右，处于头均市值历史底部区间

猪价震荡企稳，建议逢低布局板块 

✨近期猪价震荡企稳。前期在北方高温、南方降雨影响下需求受压制，大猪有序出栏，带动生猪均价冲高回落至17-17.5元/公斤，但近期猪价有企稳迹象，周日报价至18.06元/公斤。

✨供需缺口扩大，周期有望超预期。去年以来亏损带动的产能去化逐步传导，我们预计下半年供需缺口逐步扩大，猪价企稳后仍将再创新高。当前产能去化幅度尚可，而在超长亏损周期后预估补产能较为谨慎，周期景气持续时间可期。

✨板块估值相对低位，继续推荐。当前位置，建议逢低板块性投资机会（目前高点板块回调10%-35%）。继续重点推荐白马：牧原股份、温氏股份，小票弹性标的，华统股份、神农集团等，低估值的天康生物、唐人神、新五丰等。

猪价震荡企稳，逢低布局板块

✨近期猪价震荡企稳。前期在北方高温、南方降雨影响下需求受压制，大猪有序出栏，带动生猪均价冲高回落至17-17.5元/公斤，但近期猪价有企稳迹象，周日报价至18.06元/公斤。

✨供需缺口扩大，周期有望超预期。去年以来亏损带动的产能去化逐步传导，我们预计下半年供需缺口逐步扩大，猪价企稳后仍将再创新高。当前产能去化幅度尚可，而在超长亏损周期后预估补产能较为谨慎，周期景气持续时间可期。

✨板块估值相对低位，继续推荐。当前位置，建议逢低板块性投资机会（目前高点板块回调10%-35%）。继续重点推荐白马：牧原股份、温氏股份，小票弹性标的，华统股份、神农集团等，低估值的天康生物、唐人神、新五丰等。

生猪专家会议信息总结0701

1、前期超预期上涨和近半月的回调怎么看：

（1）前期超预期上涨主要是因为23年低价下产能持续去化以及23Q4疫病造成的供给缺口，特别是23Q4仔猪死亡率较高，能够支撑17-18元的涨幅；另外叠加部分二育压栏的影响，助推猪价上行到19-20。

（2）这段时间的回调略有超跌，主要系消费不及预期的影响，二育出栏压力并不大。核心原因是南方是猪肉消费大区，近期雨季对消费有一定程度的压制；北方高温也有一定影响。同时有一些产业悲观情绪的助推。

2、对短期的价格走势和未来的长期趋势怎么看：

1）情绪、天气等因素还没消失，短期预计猪价会震荡，截至7月上旬仍有压力，但向下空间较小。由于本轮周期去化时间较长，有专家认为去化幅度可能实际在14%+，H2的年均价可能能保持在18元/kg以上，未来猪价调整后仍会震荡上行。

2）产业情绪理性甚至悲观的背景下，猪价的持续性可能会超预期，明年也有可能维持盈利。

3、产业在当前猪价下的母猪补栏情况：

不同群体的补栏意愿受到其能力的压制，补栏意向远低于22年。行业内现在手上还有资金补栏的群体基本只剩集团场，春节后有一定的补栏动作；中型场补栏少，而散户更倾向于购买仔猪育肥、直接参与二育，产能几乎没有增长。

4、行情是否会受到母猪效率提升而变弱：

行业提升的是psy，主要原因系种群的更换；而msy却没有明显提升、甚至因为疫病的频发导致存活率下降而有所下降。母猪效率提升并非本轮周期考虑的核心变量。

5、虽市场悲观预期浓，但时间站在多头一方

当前期货盘面展现出较为悲观的预期，旺季合约被压在18以下，支撑理由如官方产能去化幅度不够深，猪病每年都有因此影响有限，当前仔猪数据已经开始环比转正，高利润不可持续等等。但越是这样悲观的预期，越是能够增强供给缺口的持续性，上游能繁产能低位震荡，中游生猪养殖环节增重理性，经历从能繁到仔猪、肉猪出栏的4、10个月时间后，到最终猪肉供应环节的供需缺口可能会超出市场预期。

#生猪周观点：波动中孕育机会

#本周更新：生猪出栏均重开始下行，现货压力逐步释放

1）供应压力逐步缓解，出栏均重小幅降至125.99kg，涌益最新6月30日全国生猪均价18.06元/kg。

2）15kg仔猪报价降至757元/头，50kg二元母猪市场主流均价降至1618元/头。

#产能预期

我们预计行业资产负债率较高的情况下行业能繁存栏或保持稳定，后续重点关注南方雨季对产能影响；同时去年12月份至今年5月份全国新生仔猪数量同比下降7.0%，预示未来半年内生猪出栏上市量将同比减少，未来行情持续性或值得期待。

#股价节奏：

近期市场调整或因“一致预期”的兑现，但估值和位置仍是投资重要的衡量因素。当猪股的头均市值下降到历史相对低位，而后续的周期预期处于改善甚至可能超预期的趋势下，对于投资而言当前的波动中孕育着机会。

重点标的：

（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。

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