中国电建，“巨无霸”的想象力

随着双碳战略的推进，中国要大力发展绿电产业，作为全球电力工程建设龙头企业，中国电力建设集团有限公司（下称“中国电建”）备受市场关注。

但值得注意的是，2024年以来，截至5月31日，中国电建股价涨幅仅10%左右，与动辄数倍的涨幅不同，中国电建的涨幅并不突出。

不仅如此，如果把时间线拉长来看，在2023年3月至年底期间，中国电建的股价最大跌幅甚至达到了64%。

一家全球龙头企业的表现本不该如此，那么问题出在何处？上市企业的股价表现，在短期内会受到市场情绪、利空事件等多种因素影响，但长期来看，企业内在价值终会回归合理区间，股价也会围绕企业的内在价值波动。

站在行业等宏观视野下判断，中国电建的股价走势，因受市场悲观情绪影响，可能会低迷一段时间，但其本身业绩优秀，并不影响对其长期价值的看好。

中国电建拥有全球最完整的电力工程勘察设计和施工、运营体系，是水电、风光新能源产业的推动者，曾创造过全球第一超深竖井、最大渡槽工程等众多世界纪录。

面对这样的“巨无霸”型企业，有理由相信，长期来看资本市场会为其给出合理估值，尤其是在“中特估”的逻辑下，中国电建有望迎来更大的增长空间。

“中特估”提供想象空间

摆在中国电建面前的一个问题是，既然价值终会回归合理区间，资本市场也有望给中国电建合理估值，那么值得疑问的是，推动中国电建增长的底层逻辑是什么？

2022年11月，中国证监会提出要“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”，自此，“中特估”便成为了资本市场探索的重要议题。

去年3月，国务院国资委召开会议，正式启动国有企业对标世界一流企业的价值创造行动。

提出“中特估”有时代背景，过去几年来，全球经济发展速度放缓，在A股市场很多市值较小的上市企业吸纳了大部分资金，市场对央国企的估值并不合理，存在一些过度低估的情况。

从结构上看，尤其是部分银行和国有上市企业，存在长期低估现象，虽然近期有所修复，但拉长时间看，依然处于偏低水平，与近年来稳中向好的业绩基本面反差较大。

要知道，重点央国企在国民经济发展过程中，起着重要的支柱性作用，尤其是改革开放以来，银行、煤炭、石油化工、钢铁等重点领域的央国企，一直是影响经济发展的“命脉”，是社会经济发展的“稳定器”。

提出“中特估”，就是要纠正对“稳定器”的低估现象，进一步优化资本市场资源配置，激励央国企改善经济效益。

此外，尤其是2023年以来，A股市场的走势不尽人意，沪指多次击穿2700点，今年2月一度出现“千股跌停”景象，在这种环境下，投资者的避险情绪持续高涨，市场资金需要流向更安全的地方。

在“中特估”逻辑下，对央国企的重估可对标国外同业企业，尤其是资源型央国企，近两年随着行业发展环境的变化，资源型企业的周期属性逐渐被淡化，整体价值也有望进一步回归合理区间。

事实上，也的确如此。“中特估”提出以来，一些央国企的市值和股价的确有很大变化。

在政策刺激之下，去年以来，“中字头”蓝筹股在“中特估”概念下多次领涨，“抄底”资金明显涌入“中特估”板块，“中字头”概念股成为A股市场震荡中的“避风港”。

但值得注意的是，中国电建不仅未出现上涨，自2023年3月至年底，反而跌幅超过了64%，作为一家全球电力工程建设龙头企业，明显存在被低估的情况，理论上市值回归的潜力也更大。

为何是中国电建？

值得疑问的是，“中特估”影响的并非只有中国电建一家企业，为何中国电建备受市场关注？事实上，这也与中国电建在抽水蓄能市场的绝对主力地位密不可分。

储能并非是新鲜赛道，国内众多能源企业在储能市场已经布局了多年。

发展储能的底层逻辑也比较简单，作为“大号充电宝”，发展储能就是要发挥中间商的作用，当电力充足时，把多余电力储藏起来，等电力匮乏时再释放出来。

当然，发展储能并非单纯的技术问题，过程中涉及到投入成本、商业化，以及电力行业竞争等多重因素。

近年来，在电力市场旺盛的需求下，中国光伏、风电等新能源产业高速发展，去年上半年，中国可再生能源装机已突破13亿千瓦，历史性超过了煤电，在发电端有效弥补了火力发电的不足。

但与此同时，以光伏和风力为代表的新能源发电却存在致命缺陷，普遍存在不稳定性、不可控性，比如，阴天下雨时发电量就会减少，阳光充足时发电量就会增多。

换句话说，“风光”发电要“看天吃饭”，因此寻找平衡电力的解决方案尤为必要，也正是在这种背景下，具备削峰填谷功能的储能便成为了刚需，通过储存和释放电力的方式，可用来调节新能源发电的不稳定性。

按技术路径划分，储能主要可分为抽水蓄能、电化学储能和电磁储能等不同类型，其中，抽水蓄能技术较为成熟，且具备明显优势，因而应用最广泛。

从市场占有率维度来看，据专业机构统计，在全球范围内，抽水蓄能占储能总规模的94%，在国内抽水储能占储能总规模近90%。

基于抽水蓄能的优势和现实储能市场需求，国家多次出台政策要大力发展抽水蓄能。

此前，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》指出，到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”要翻一番，达到1.2亿千瓦左右。

中国电建有相当多的业务均是抽水蓄能，2022年，中国电建控股投资的7个抽水蓄能电站实现开工，并签约多个抽水蓄能EPC项目或施工承包项目，比如重庆云阳建全抽水蓄能电站，这也是中国电建开发的首座百万千瓦级抽水蓄能电站。

当年中国电建新增核准抽水蓄能项目48个，装机容量68.9GW，超过“十三五”总核准规模，投入8.8GW，创下历史新高。

去年，中国电建又新签、中标了多个储能项目，比如，基于BIM的水电工程/抽蓄工程EPC管理技术，成功建造了世界最大的“超级充电宝”丰宁抽蓄电站等。

在国内抽水蓄能市场，中国电建所占市场份额高达90%以上，“十成抽蓄、九成电建”，可以说是绝对的市场主力，在业内稳居龙头地位。

值得一提的是，长期来看，中国要推进能源结构转型，要发展绿色电力，在电力产业链上必然会进行大量投资，处于电力产业链上下游的优质企业，也有望从中受益。

除抽水蓄能业务外，在风电、光伏项目的勘探、设计和施工方面，中国电建的市场份额也高达60%以上，是妥妥的龙头企业，因此在“中特估”趋势下，中国电建颇具想象空间。

低调的“王者”

与中国石油、工商银行、中国中铁等“巨无霸”相比，中国电建相当“低调”，名声并不大，甚至与全球电力工程建设龙头的地位并不相称。

来看一组数据，以同类型央企对比来看，在六大“中字头”基建型央企中，中国电建的总市值排名倒数第二，2023年，其总营收、总资产也分别为倒数第二，仅略高于中国能建。

从股价表现上看，2023年以来，在六大“中字头”基建型央企中，中国中铁的涨幅最高，达到了22.76%，中国铁建以15.84%的涨幅位居第二。

对比之下，中国电建下跌了23.13%，是跌幅最高的，整体来看，在特大型基建型央企中的表现并不突出。

但要注意的是，中国电建却是妥妥的电力工程建设龙头企业。

2011年9月，中国电建由原中国水利水电建设集团公司、中国水电工程顾问集团公司和国家电网公司、中国南方电网有限责任公司所属14个区域勘测设计、施工、装备修造企业重组而成。

其主营业务涵盖工程承包与勘察设计、电力投资与运营、设备制造与租赁业务，具备规划、勘察、设计、施工、运营、装备制造和投融资等全产业链服务能力。

其中，核心业务是工程承包与勘探设计，占主营业务的80%以上，主要包括能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施三大业务。

其中，2023年新签能源电力业务合同金额6167.74亿元，占新签合同总额的53.97%，新签水利和水资源与环境业务合同金额1547.99亿元，新签基础设施业务合同金额3360.25亿元。

此外，电力投资与运营是中国电建的重点业务，一是在发电业务上，中国电建是国内风电和光伏建设的领军者。

2023年，中国电建新增建设指标、新增投资立项、新增开工项目等三项指标，均突破了1000万千瓦。

具体来看，中国电建新增风电、太阳能光伏发电、火电、独立储能装机容量分别为76.24万千瓦、505.95万千瓦、48.5万千瓦、50.3万千瓦。截至2023年底，控股并网装机容量2718.85万千瓦，稳居行业前列。

二是在电力储能工程业务上，如前文所述，发展储能已是业界共识，抽水蓄能因技术成熟、成本较低、使用寿命长、开发资源丰富、安全性高等优势，是最早被使用的大容量储能技术，现已成为世界范围内应用最广泛的储能技术。

中国电建聚焦抽水蓄能，2023年又相继中标和新签了浙江景宁抽水蓄能电站设计采购施工EPC总承（62.57亿元）、浙江永嘉抽水蓄能电站设计采购施工EPC总承包（53.78亿元）、炎陵罗萍江抽水蓄能电站设计采购施工EPC总承包（45.65亿元）等重大项目。

目前，中国电建已承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，在全球大中型水力水电建设市场中占比50%以上，是国内抽水蓄能市场的绝对主力。

整体来看，即使在一众“中字头”央企中，中国电建也是妥妥的“王者”，对比同类基建型央企，中国电建的表现也相当“低调”。

值得一提的是，根据中国电建2023年业绩报告，中国电建的“投建营一体化发展能力持续提升”，正在加快从传统建筑产业向投建营一体化发展战略转型，形成投向精准、建设优良、运营高效、退出顺畅的投建营一体化发展格局。

根据业务规划，中国电建要统筹推进投资发展、资产经营、资本运营三大工程，坚持投建营一体化与EPC总承包双轮驱动。

在这种战略方向下，中国电建势必要更加注重电力投资与运营，这也有望进一步推动中国电建盈利增长。

答案暗藏在财务数据中，据2023年业绩报告，中国电建的电力投资与运营业务，毛利率高达44.4%，其中新能源业务的毛利率高达52.5%，远超毛利率10.84%的工程承包与勘测设计业务。

很明显，在盈利能力这件事上，电力投资与运营业务带来的利润更高，并且值得注意的是，尽管电力投资与运营的毛利率在提高，2023年同比增加了4.27%，但成本却在降低，同比下降了6.49%。

因此完全有理由相信，理论上在“中特估”的逻辑下，中国电建凭借强大的行业竞争力、过硬的业绩表现，有望实现更大的增长。

当然，未来能否实现增长，或者真正表现如何，还会受到复杂的外部环境影响，对于投资者而言，仍需保持谨慎态度、理性投资。

参考资料：

1.中国电建：把握双碳机遇，“一体两翼”再起新征程.财通证券.

2.四问中特估.经济日报.

3.中国光伏风电产业何以领跑全球——中国高质量发展透视之三.新华社.

4.刷屏啦！央媒持续聚焦中国电建.中国电建.

5.中国电建，买一送一.妙投APP.

6.“中特估”再起舞.经济观察报.

7.中国电建到底多牛？水电起家、18万人、业务覆盖超130个国家！国际能源网.

8.股价逼近跌停，中国电建投资逻辑变了吗？妙投APP.

9.中国电建2021-2023年年度报告.中国电建.

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