怒赚333亿，孙正义杀回来了？

如果要评选过去一年的风投行业“冷气制造器”，谁当第一可能会有争议，但软银一定榜上有名：

前有他们力捧的“西方微信”IRL被曝出产品数据造假，2000万活跃用户里有超过95%都是机器人冒充的“假用户”，让1.7亿美元的投资打了水漂；后有WeWork在总债务攀升至186.5亿美元后，终于顶不住压力向新泽西州联邦法院申请破产保护，让他们在2019年给出的470亿美元估值，彻底成为了行业乐子。

Arm顺利IPO看上去是个好消息，但也经不住细琢磨：IPO所发行的流通股预计不到10%，上市之前软银还以640亿美元的价格，以集团的名义收购了软银愿景1期里的25%股份——有这两个前置条件打底，一圈财经大佬认为软银是在巧用杠杆缓解沙特阿拉伯公共投资基金、阿布扎比主权基金这些LP们的回报压力。

如果再考虑到2023年上半年，软银以1.5亿美元的价格将关注于早期投资的软银亚洲风险投资，转让给了正义的弟弟孙正泰所持有的公司The Edgeof。以及同样在那段时间，孙正义和后藤义光总是跟媒体念叨软银的处境艰难，坦言“在邀请合作伙伴的时候，发现自己并不受欢迎”。

怎么看软银的一系列复杂操作都更像在寻找“金疮药”，优先考虑止血消炎，强身健体得等“活下来再说”，哪有半分互联网时代豪迈创世纪的影子。

然而就在人们已经习惯了在feed流中，频繁看到软银的坏消息时，这个臊眉耷眼的家伙，居然悄悄翻身了：

根据本月公布的最新财报显示，软银集团2023财年的净亏损相较于2022财年实现了大幅度收窄，由9701亿日元（约合62亿美元）下降到2276 亿日元（约合15亿美元），其中软银愿景基金的优异表现，是他们业绩复苏的重要原因——2023年财年软银愿景完成收益收益为7243亿日元（约合46亿美元、333亿人民币），实现了自2021财年以来的首次年度盈利。

一场逆袭？

关于“软银愿景完成了三年以来的首次年度盈利，还赚得不少”这件事，别说我们路人感到很惊讶，实际上就连不少专业人士也直拍大腿。

例如伦敦证券交易所集团 (LSEG) 的分析师就认为，由于IPO解冻态势不明朗、被投公司退出路径仍然淤塞等因素影响，软银在2023财年Q4季度可能会出现约720亿日元（约合4.6亿美元）的亏损，进而拖累全年的业绩表现。

日本野村证券（Nomura Securities）信贷分析师Shogo Tono则不看好软银的抗风险能力，因为他发现随着股价的不断高攀，Arm已经悄然占据了软银投资组合总价值的一半，“一旦市场情绪出现转向，这将严重打击软银的业绩和募资能力”。

晨星咨询师Javier Correonero干脆选择把话挑明了，认为Arm目前的股价表现是“不可持续”的，因为其公允价值应该是每股57美元，而现阶段的成交价一直在每股100美元左右徘徊。

而且您还没法苛责是旁观者门“见不得好”。

2022财年，软银愿景创造了史无前例的亏损记录，全年巨亏4.3万亿日元（约合320亿美元、2316亿人民币），进而又将整个愿景基金的亏损更是被拉大到了5.28万亿日元（约合338亿美元、2444亿人民币）。

更令人绝望地是，这个亏损还是在“谨慎出手”的情况下出现的——该财年软银愿景的新投资及后续投资总额为31.4亿美元，远低于上一年同期的442.6亿美元。

因此在本该安抚投资者情绪的新闻发布会上，后藤义光却保守地说了这样一句话：“在（即2023财年）第一季度，我们可能会看到一些好转的迹象，但我们所面临的问题很难得到根本性的解决。”

换句话说，软银刚发布的业绩表现是一次“全方位、立体式、360°环绕式的超预期”。

一场惨胜？

那么这一切是怎么做到的呢？

首先正如上面金融专家们所提到的那样，Arm股价的优异表现扮演了非常重要的角色——自2023年9月开盘至今，Arm的股价一路从56.1美元攀升至超过110美元，推动整体市值暴涨超过1060亿美元。

作为持有90%股权的大股东，软银自然赚得盆满钵满，Arm的账面价值已经占据了他们整体资产的47%，以至于如果剔除这部分收益，软银愿景基金的2023财年年报将迅速泛绿光，从盈利状态变为亏损1673亿日元（约合10.7亿美元、77.5亿人民币）。

其次，自2021年底起软银开启了堪称“凌厉”的“断舍离行动”，出售或者减持了大量积压资产，仅美国市场portfolio就瘦身了290亿美元。

从财报数据上来看，这场轰轰烈烈的“断舍离”在2023财年Q3季度达到了最高潮，当季软银总共实现了13家被投企业的“完全退出”，愿景1期+2期全部退出金额195亿美元。软银愿景也正是在2023财年Q2到Q3完成了“五个季度以来的首次连续盈利”，分别实现收益11亿美元和36亿美元。

当然软银高层对于这种“断舍离”有着非常积极的解释。例如孙正义就明确表示，他们通过大量的资产套现已经积攒了超过5万亿日元（约合353亿美元）的现金，这足够帮助他们结束过去三年在资本市场上的“守势”，以“全面进攻”的态势迎接即将到来的人工智能浪潮。

但风险投资终归讲究的是“远期收益”。对于近在眼前的2023财年，这场“断舍离”行动能够起到的最显著效果就是“及时止损、落袋为安、降本增效”。最起码随着portfolio的瘦身，软银愿景进行了比例高达30%的裁员，节省了一大笔日常运营开支。

除此而外，“时间”也是一个重要因素。滴滴、字节跳动、物流机器人企业AutoStore Holdings等重要的被投企业相继在2023财年挺过了“困难时期”，进入了稳步回升阶段，市场估值出现反弹；软银也在2023年财年Q3季度终于将WeWork的投资减记至零。

总之如果要用一个词来形容软银愿景的“三年以来首次年度盈利”，借用足球圈里的“惨胜”或者“蜷取三分（蜷缩着取得三分）”或许是最贴切的形容词。

或许也正因为如此，软银的高层们在近期的公开活动里，几乎都在有意无意地呼吁投资者们“将眼光放长远”“不要浪费这来之不易的喘息机会”。例如在2023年Q3季度的简报中，面对不断有投资者提出能否趁着“愿景基金好不容易扭亏为盈，是否启动股票回购计划返还给LP们一些资金”，后藤义光坚定地表示：

“软银目前的首要任务是充分利用现有的流动性（包括现金、现金等价物、可流动债券）来进行新的投资……目前投资增长是第一位的。”

一场告别？

看到这里你可能会问一个终极问题：我们能把愿景基金的三年来首次年度盈利，看做是市场复苏的一个积极信号吗？

讲道理，这真的很难回答。因为我一方面坚信“悲观者正确，乐观者前行”，但另一方面，有大量迹象表明，这次的“年度盈利”，也很可能只是软银愿景基金最后的辉煌。

一个重要的佐证是，孙正义心心念念的“人工智能战略”正在绕过愿景基金单独进行，无论是本月对自动驾驶初创公司Wayve高达10.5亿美元的领投，还是去年对地图导航初创公司Mapbox的2.8亿美元E轮融资，都没有通过愿景基金进行。

与之呼应的是，在最近的一次采访中，软银愿景基金首席财务官Navneet Govil也在强调愿景基金的“兜底作用”。他说：“当你的portfolio里拥有477家公司，你就有能力发挥协同作用，帮助被投企业了解如何（为企业生态）更好地开发生成式AI或者LLM（大语言模型）。”

更值得细品的是，Navneet Govil提到，为了吸引有实力的人工智能初创企业接受他们的投资，愿景基金甚至开始常规性地为潜在的被投企业评估“在愿景基金portfolio能够充分转化为客户、供应商，并帮助进入新兴市场（尤其是日本）”的情况下所产生的收入预期，并且已经初见成效——愿景基金目前portfolio里的477家企业，已经有50家在日本开展了业务。

一个志在押注明日之星的风险投资基金，开始按照产业CVC的标准来改造自己，这真的很难评。如果用最冷冰冰、最市场规律的视角来看，只能说这就是“大时代的不可抗力”：

即使成功地实现了自2021年以来的首次年度盈利，也进行了大手笔的断舍离，但捏在软银愿景1期+2期的淤积资产仍然高达518亿美元（约合3683.86亿人民币）；同时留给愿景2期的可调配资金也只剩下了大约64亿美元（463亿人民币）——有这两个数字的存在，软银确实很难在“烧钱如流白开水”的人工智能赛道，继续让愿景基金担当主力。

更何况，今年2月，有媒体更是曝出孙正义正在中东尝试募集1000亿美元的资金，用来建立一家足够与英伟达抗衡的芯片企业“Izanagi”，其中中东的金主爸爸们会负责其中的700亿元美元，软银则需要注资300亿美元——综合以上所有信息来看，你甚至可以说时代的“纠错成本”已经高到了一个史无前例的地步。

对了，我还记得2022年软银准备募集愿景3期，当时消息大多称，面对复杂的募资环境，准备在愿景3期基金里投入更多的自有资金。如今，消息则围绕着“软银可能准备放弃愿景基金”展开了。