逆变器拐点已至，继续如期大涨

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海外新兴市场光伏装机需求快速提高，带来逆变器增量需求。新兴市场能源转型已被提上日程，随着中东地区不断将重心转移至光伏板块，预计中东和北非地区在2024年安装的光伏系统装机容量将达到40GW，到2030年将达到180GW

新兴市场光伏装机提升带来逆变器增量需求空间

逆变器海外去库存即将进入尾声，同时受益于二季度装机需求旺，逆变器出口环比持续改善，拐点出现，出海恢复确定性高。在总量层面上，2024年3月我国逆变器出口规模为6.03亿美元，环比增速由负转正，为+34.3%，4月环比+15.0%，5月环比+12.39%，自今年三月以来我国逆变器出口规模逐月提升，持续改善，我们预测海外去库逐渐接近尾声，叠加增量市场推动，拐点将现。

储能作为逆变器行业第二增长曲线，储能变流器贡献增量有利于提升逆变器厂商营收规模及盈利能力。根据CESA数据，2024年1-5月中国新型储能装机量同比增长75%，增幅显著，预计2024至2028年间，储能装机规模将以37.4%-45.0%的复合年增长率快速扩张。此外，全球储能装机高增推动储能PCS市场快速发展，为储能逆变器厂商带来出海机遇及盈利能力的提升。

首推阳光电源、德业股份、禾迈股份、固德威、锦浪科技，我们认为，当前逆变器行业公司估值处于较低水平，行业底部拐点向上有望推动行业内公司估值提升。逆变器行业股价自2023年下行持续一年多后，阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份和禾迈股份这五家代表性逆变器企业的市盈率均低于历史40%分位，估值较低。综合现阶段海外光伏和储能装机需求继续高涨，影响逆变器出口的阶段性去库环节即将接近尾声，未来1-3年逆变器需求将快速增长，行业内企业估值有望拐点向上。

海外大储专家会要点汇总：景气和盈利同在！

#需求判断：24-26年保持高速增长：专家预计2024大储110-120（23年为70GWh），24-26年增长保持40%+。分地区来看，欧洲减碳和电改法案明确支持大储建设，但24H1受降息预期影响节奏有所之后，预计24年装机5-7GWh，25年装机12-13GWh；国内24年保守70GWh，25年120GWh；澳洲24年预计4GWh（23年为1GWh）；美国24、25年装机30、40GWh，受26年电池关税影响后续可能抢装；智利24、25年分别装机1.5、12.5GWh；中东24-26年pipeline25-30GWh，预计24年装机4-5GWh，25年装机7-12GWh；东南亚市场基数小，整体增速更快，预计24、25年整体体量在2.5、5GWh。

[玫瑰]我们认为专家部分口径偏小，2024年美国大储兑现度显著提升，1-5月并网同比+269.7%，结合年初已开工项目和自上而下预测，我们预计24年并网增速50%+对应36GWh+（23年大储并网24GWh）。

#价利展望：海外毛利率25-40%：美国市场售价1.7-1.8元/Wh，公司T售价1.9元/Wh公司Y售价1.7-1.8（除关税出口价格1.4-1.5），毛利率35-40%；中东在1元/Wh左右，毛利率25%，拉美价格和中东价格差不多，但产品品质要求不高，毛利率在30%；欧洲和澳洲价格在1.2元/Wh左右，毛利率30%。展望来看，PCS价格基本触底，直流侧系统略有降价空间，预计海外价格稳定。

#竞争格局：美国较稳定欧洲无本土集成：专家预计美国竞争格局会保持稳定，欧洲没有本土集成商，预计将是国内交流侧、国内直流侧和本土PCS合作的竞争。专家提到头部电芯厂溢价0.1-0.2元/Wh，看好电芯厂做交流侧集成。

#政策预期：欧美政策影响有限：专家预计美国正当更替不会接触IRA，因为IRA呼应美国制造业回流，同时美国大储有自驱力，扣除IRA补贴储能收益率仍在18-24%，另外22年起EIA数据显示光储、火电和气电发电度电成本分别为0.036、0.043、0.089美元/kWh，光储成本已低于火电、气电，预计23年光储成本有进一步降低；欧洲方面，光伏产业协会只是例行公事就关税发文，若考虑电力安全仅涉及EMS，采用本土EMS即可。

年内海外大储景气和盈利同在，龙头阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、阿特斯有望受益，此外也有弹性标的南都电源、科华数据、科陆电子，另外上能电气、盛弘股份进入美国大储市场，有望带来业绩弹性。

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