B站的最大错觉，叫时间在我

5月9日发布一季度财报后，哔哩哔哩股价在港美两市连续多日大跌，美股在财报发布后大跌14%，港股则从230港元一度滑落到200港元以下，到上周五才重新稳定在200港元以上。

从财报看，B站一季度依旧延续着此前的亏损换增长故事，实现收入50.54亿元同比增长30%，毛利润却下降14%到了8亿元；毛利率水平下降到仅为16%，同比下滑8%。这也使得B站调整后净亏损达到16.54亿元，相比去年同期的9亿元明显扩大，低于市场预期。

按照哔哩哔哩管理团队的解释，这主要是由于广告增长不及预期，这是包括腾讯、字节在内诸多本土互联网公司集体遭遇的困难，而从已经过去大半的二季度和各种宏观数据看，B站面临的问题在二季度会更加严峻。

在亏损扩大同时，B站用以安慰市场的是其仍保持优秀增速的用户数据：一季度月活增长31%临近3亿关口，日活增长32%至约8千万，付费用户则增长33%来到2700万，用户日均时长则来到95分钟，相比去年同期增长了13分钟。同时B站的创作者生态也呈现欣欣向荣之势。

而当这份优秀的平台增长数据无法说服投资人忽略其更快增长的亏损时，反映了市场正对B站失去耐心。事实上，作为经常与B站对比的两家规模更大的视频平台，爱奇艺和腾讯视频都已开始将长期规模化盈利作为最重要目标：

爱奇艺一季度财报宣布实现十二年来的首次盈利，龚宇此前也承诺实现全年调整后净利润的盈亏平衡；在腾讯一季报发布后，腾讯管理团队也确认正在压缩腾讯视频的业务成本，并推动腾讯视频实现可持续性盈利。

不考虑内容形态差异的话，同为视频内容平台的B站，在一季度的报告中无论日活规模还是付费用户规模，距离腾讯视频与爱奇艺都有相当差距。但目前从市值对比看，B站却达到了爱奇艺的三倍多，市场其实一点也没低估B站。

无论日活规模还是付费用户规模，B站距离腾讯视频与爱奇艺都有相当差距

尽管陈睿也表示商业化将成为B站今年最重要目标，但相较于已实现单季盈利的爱奇艺，和此前多次实现过季度盈亏平衡的腾讯视频，以各色创作者生态为内容基础的B站不仅扭亏之路刚刚开启，且挑战和风险也要比走Netflix模式的优爱腾更大。

而更为关键的一个问题是，虽然B站一向以成长性、稀缺性著称，但时间真的站在B站这一边吗？

时间不是陈睿蜀黍的朋友

B站以亏损换增长的模式不再受到欢迎，本身有一个大背景，就是整个中国科技互联网产业正处在命运的十字路口。大的政策层面不是我们散户可以探讨的，但可以看到的是仅在业内，视频内容本身的政策风险是在变大的。

同时，整个科技互联网的创新速度还在加速，元宇宙时代的视频内容形态与创作模式充满未知，但可以确定的一点是，Web3时代的创作者生态必然发生变革，B站现有的分成模式能不能满足未来的UP主是个问号。

作为以视频内容为基础的社区平台，B站也是AR等前沿科技最早冲击的对象之一，而B站在移动互联网时代一些独树一帜的产品创新，如陈睿接手前就已经很成功的弹幕产品和弹幕文化，在新的科技趋势下显得不太值得一提。

AR技术下的视频内容创作和展现会很不相同

实际上，B站从当初PC端的弹幕视频同人网站发展至今已超过十年，其产品与玩法都已经不新鲜了。正如为内容带来全面视频化变革的不是做了十年多的优爱腾们，而是抖音快手视频号等短视频一样，很难预料新科技周期下的视频内容玩法是什么样的。

问题是目前来看，B站在前沿科技创新方面的成果是乏善可陈的，也缺乏对上下游产业的布局。从一季度财报看，尽管B站的研发开支出现65%增长，但更多与其在一季度投资并购多家游戏公司有关，B站主要力量还是用在内容投入上。

用移动互联网时代经典的船票论来看B站的话，B站不仅没有证明自己拿到下一个时代的船票，似乎也并不怎么热衷于寻找船票。这也许是市场不再吹捧B站未来性的原因，没能快速推进商业化也没有拥抱未来的B站，正出现越来越多的不确定性，时间并不在B站这一边。

B站稀缺性的消失

相较于爱奇艺，市场对B站高看一眼的另一大原因是认为其有稀缺性，是市场上很稀缺的能聚合年轻用的内容平台，而能够聚合年轻用户的内容平台自然被认为代表未来。

姑且不去讨论聚合年轻用户就代表未来这个说法的逻辑，仅看B站的所谓稀缺性优势的话，其实在2022年也已成为过去时。论用户规模，抖音显然有着比B站更大规模的年轻用户群体，且内容与产品也更加契合年轻用户与低龄用户。某种角度看，B站的所谓稀缺性，已经被抖音为代表的短视频抄了后路。

B站的曾经的另一大稀缺性，是所谓二次元内容，这是B站赖以起家和实现早期商业化的基础，《Fate》手游、米哈游的《崩坏》系列等早期二次元手游都被认为借助B站才能触达受众，2018年B站完成上市时，手游曾占据其超过八成收入，B站被认为更接近一家游戏公司。

B站上线又一款又一款二次元手游，但加起来也打不过《原神》

2018年时，B站几乎就是二次元内容的唯一精准渠道。但是到了2022年，二次元内容早已不是B站的独门绝技，腾讯、字节跳动、网易等都追了上来，尤其作为B站曾经的小弟，米哈游的二次元冒险手游《原神》在全球范围内的巨大成功则跟B站几乎没啥关系。

与《原神》惊人成功产生明显对比的是，B站近三年来自研和代理二次元题材游戏几乎大多失败。按照一些统计，B站在去年上线了八款手游的同时也关停了十款手游，这也导致最出利润的游戏收入在B站上市后基本处在原地踏步状态，在B站收入大盘中的占比也越来越低，从上市时的超过八成滑落到如今不到两成。

这促使B站不得不加入到争抢游戏研发资源的行列，在去年开始就大量投资和收购游戏公司基础上，有统计是B站仅今年一季度就投资和收购了7家游戏公司，只是在腾讯和字节已经对游戏公司筛过一轮又一轮后，B站抢到的这些公司成色如何仍是未知数。可以说，截止到目前，B站内容生态在游戏领域的延伸并不成功。

留给B站延伸生态的时间和空间都不多了

在夸赞B站的创作者生态蓬勃发展同时，也需要了解的一个事实，就是B站今天的生态位一定程度上是“优爱腾”故意剩下来的。

这背后是长视频行业经典的Netflix模式与Youtube模式之争，作为当年最成功的UGC视频网站，优酷在看到Netflix模式后几乎立刻进行了转向，而腾讯与爱奇艺也都刻意忽略了UGC模式。这其实是由于UGC视频平台路在国内算是个“刀口舔血”的生意，各路玩家在试过UGC模式后的共同结论是，这个模式下广告收入很难做同时会员收入也很难做起来，还面临着各种审核和内容风险。

这也是B站在冲刺商业化路上的最大问题：仅依靠视频内容本身，是看不到盈利希望的。因此B站必须借助其视频流量生态去延伸流量和商业生态，这与当年腾讯从QQ发展出游戏的路径是一样的。

目前来看，B站的生态延伸有一定成果，比如游戏、电商、秀场直播都开始撑起B站的收入规模，但问题是也仅此而已，如游戏业务被腾讯、网易死死压住一样，B站的电商、直播和秀场等业务拉到市场上横向对比时并不能称作很有竞争力。

如果有足够的时间的话，B站也许依托其8000万高时长日活逐步扩大生态，但正如前文所述，时间其实并不在B站这一边。陈蜀黍必须在下一波科技周期或政策周期到来前，加速延伸B站的商业与流量生态，如果做不到的话，Bilibili也不过是如盛大、大众点评一样无法穿越周期的又一家上海互联网公司。