模拟芯片底部复苏+并购

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我们认为行业经过前面两年剧烈降价和去库的过程，今年开始会陆续出现补库存、和价格小幅修复的机会。从下游应用端分类看，从23下半年开始消费类模拟开启补库及价格修复机会，根据我们跟踪及调研反馈24年下半年有望出现工业类模拟芯片开始补库。同时由于全行业龙头TI和ADI在今年一季度法说会表示，库存调整到位，考虑毛利压力，有修复行业价格的预期，而我们看到去年国内模拟芯片公司为应对TI和ADI的降价，主动将价格降到够低，随着行业龙头降价趋势放缓，行业平均价格有望企稳回升，毛利率有望升水，国内模拟芯片公司有望陆续出现毛利改善（但预期幅度不会很高），营收基本面及业绩持续向上。[烟花]下面附上我们跟踪的数据：营收端：24Q1，国内模拟芯片设计上市公司营收55.3亿元，同比增长26%，环比下滑15%（受季度影响），预计二季度将迎来同环比改善。库存端：行业平均库存在23Q4回归到6个月，24Q1回补到7.7个月（我们认为主要是国内大部分模拟芯片公司做消费类，消费类在23年下半年陆续开始补库，反应在24Q1） 价格端（毛利率）：从季度数据看，龙头公司毛利率开始修复，23Q4/24Q1，圣邦毛利率分别为47%/52.5%，艾为电子24.4%/27.2%，南芯42.53%/42.57%，毛利率已环比改善。另外，政策支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。参考海外龙头成长路径，模拟板块天然存在重组机会，但我们建议重点关注平台型公司以及能够形成互补的及差异化并购。[玫瑰]核心标的：圣邦股份、纳芯微、杰华特、思瑞浦、南芯科技、卓胜微、艾为电子、希荻微、英集芯、芯朋微等

🔥科创八条助力，并购首看模拟 19日科创八条指出，支持科创上市公司并购重组，收购优质未盈利“硬科技”企业。参考TI、ADI等模拟龙头发展，无不通过并购实现品类扩张。目前国内模拟厂商产品料号仍较少（TI料号8万+，圣邦仅为5200+），且国内拥有大量未上市模拟公司作为潜在并购目标，并购首看模拟。🔥国产模拟拾阶而上，拐点已至 24Q1，模拟板块营收环比-6%，基本与四季度旺季持平，验证板块复苏。德州仪器在24Q1亦表示中国模拟厂商为“最优秀、最敏捷的竞争对手”。目前模拟产品价格预计触底，国产厂商或将以料号升级的方式提升产品价格，迭代行业需求复苏，我们认为24年模拟厂商经营有望逐季提升，拾阶而上。🔥模拟底部复苏，关注工业/汽车复苏接力 受益智能手机、家电等消费电子需求复苏，Q1部分以消费电子为主要下游的模拟厂商业绩增长强劲，淡季不淡。圣邦/艾为/南芯/帝奥微/芯朋微Q1营收环比-0.8%/+3.7%/+4.8%/+50%/+1.5%，均较23Q4旺季持平或增长。Q2/Q3随着客户库存去化完毕，工业/汽车领域需求复苏有望接力消费电子，国产模拟蓄势待发。行业相关公司：🔹纳芯微、思瑞浦、南芯科技、帝奥微、杰华特、芯朋微

#经过两年半调整、模拟板块持仓低、预期低，希望各位领导引起重视！本轮模拟芯片行业调整时间已经历两年半，多数行业整体库存调整已基本结束，产品价格止跌企稳，后面会看到越来越多的复苏信号，当前时点是布局模拟芯片板块复苏的最好窗口 #模拟芯片的长坡厚雪逻辑没有变，且经历本轮下行周期后，头部公司的竞争力愈发增强，将在行业回暖的过程中获取更多市场份额 #问的最多的估值问题，当前市场开始交易模拟见底，并进入新的增长周期，而对于能够持续增长，盈利不断恢复的头部模拟芯片公司，市场开始愿意按未来稳态的盈利能力来进行估值

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